金牌家居(603180)2025年半年报点评：零售业务逆势高增 衣柜收入表现亮眼

本报告导读：


　　公司上半年整体承压，但仍不乏亮点，包括新零售战略布局初见成效，助力零售收入逆势高增；衣柜业务以高增速领跑。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。外界压力下，公司零售及衣柜业务仍然取得了出了较为出色的业绩表现，我们维持2025-2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为1.47/1.57/1.64 元，参考行业估值水平，考虑公司作为国内家具龙头进一步拓展海外业务，逆势表现出了更为出色的表现，给予公司2025 年18xPE，上调目标价至26.38 元，维持“增持”评级。


　　公司发布2025 年半年报，上半年整体承压。2025 年上半年公司营收14.69 亿元，同比-3.37%；归母净利润0.64 亿元，同比-8.37%；扣非后归母净利润0.34 亿元，同比-12.98%。2025Q2 公司实现营收8.82 亿元，同比+0.26%；归母净利润0.29 亿，同比-13.01%；扣非后归母净利润0.20 亿元，同比-20.71%。其中25H1 归母净利润下滑，主要受三方面因素影响：1）营收同比减少；2）新零售、海外战略推进，前期刚性成本（费用、薪酬）增加；3）2023 年可转债费用化利息约1000 万元。


　　新零售战略布局初见成效，助力零售收入逆势高增。25Q2 公司零售收入5.14 亿元，同比+29.71%；25Q2 末新零售四级店态口径门店数量3639 家，其中零售窗口店/家装渠道店/共享大店/社区店/其他门店分别为2023/1458/4/28/126 家。25Q2 公司大宗业务收入2.52 亿元，同比-28.31%；25Q2 公司海外收入0.78 亿元，同比-8.47%。衣柜业务以高增速领跑。25Q2 公司厨柜业务收入4.63 亿元，同比-17.12%。25Q2 衣柜收入3.09 亿元，同比+35.66%。25Q2 木门收入0.71 亿元，同比+6.17%。从业务表现来看，衣柜业务成为当期产品端的核心增长引擎。


　　盈利能力短期波动。25Q2 公司归母净利率3.26%，同比-0.50pct；毛利率26.46%，同比+0.72pct。伴随新零售与海外战略的加速落地，规模效应逐步显现，叠加公司持续开展瘦身提效、数字化升级等降本增效动作，上半年毛利率有所提升，盈利结构有望持续优化。关键假设。该段落主要说明投资结论的原因、逻辑和前提假设。


　　风险提示。海外业务推进不及预期，下游需求不及预期。

□.刘.佳.昆./.吕.科.佳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司