中科星图(688568)：加速布局低空经济、商业航空 带来十五五发展新动能

投资要点：


　　公司公布了2025 年半年报：2025H1 公司收入13.48 亿元，同比增长22.03%；净利润7810 万元，同比增长22.82%；扣非后净利润-2262万元，较上年同期减少2731 万元。2025Q2，公司收入8.44 亿元，同比增长22.98%，净利润5733 万元，同比下滑7.02%，扣非净利润135万元，同比下滑92.28%。


　　2025 上半年公司采用了新的业务划分方式，按照“一体两翼”的战略，将业务划分为地理信息（一体）和商业航天、低空经济（两翼）。


　　目前来看地理信息行业整体发展放缓，增速仅6.6%，其中民营业务增长0.58%，特种领域增长20.65%。同时，上半年特种领域地理信息业务收入毛利率下降到了41.05%，主要源于部分大型项目的拖累，全年有望得到缓解。2025 年1 月公司开始发布低空经济产品，并迅速在该领域获得了6381 万收入，占公司整体收入的5%，产品毛利率也高达50.34%。公司商业航天业务上半年也实现了137.51%的高增速，至1.93 亿元，毛利率高达60.40%，占比上升到了14%。


　　2025 上半年，公司研发投入3.17 亿元，同比增长38%，研发强度从上年同期的20.8%提升到了23.52%。从一体两翼战略来看，未来公司将在商业航天和低空经济上加快发展，因而公司也在积极加大在相关领域的研发投入，彰显了对未来发展的信心。


　　在十四五期间，公司重点将算力基础设施与空天基础设施进行结合，构建了“空天信息一朵云”，并几乎在每一个季度都实现收入增长。十五五期间，公司将实现“一体两翼，空天地全覆盖”，通过低空经济、商业航空和人工智能技术，构建持续创新和发展动能，实现从“三三三”（30 亿年收入、300 亿市值、3000 员工）向“百千万”的跨越。


　　在低空经济领域，公司重点构建了“1 朵低空云+2 个低空试验场（全数字化低空仿真试验场和物理低空飞行试验场）+N 个区域示范+M个行业应用场景”的产品布局。2025 年1 月18 日，公司发布了星图低空云v1.0，以超级计算机为支撑打造了低空场景下的综合服务平台和产品底座，通过空域的网格化管理，实现空域的航线规划、安全评估、飞行保障。上半年公司发布了面向低空经济的五大产品体系，涵盖了低空规划、安全保障、协同监管、飞行服务、场景应用的全链条，成为国内首个完整的低空基础设施解决方案。目前国内低空经济已经在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆6 个重点城市展开试点，同时还在进行国家级平台和其他地方开展示范应　　用。公司在低空产品保障基础上已经与140 个城市商谈产品供应，加快进行产品在应用端的打磨。同时，公司规划了约150 个场景应用，也即将实现产品上线。长期来看，低空经济发展将给星图地球带来高质量的数据积累和补足，进一步扩大公司长期发展潜力。


　　在商业航天领域，公司从2024 年7 月8 日提出向商业航天全产业链进行跃迁的战略规划，目前在各个业务方向上都取得了良好的推进效果。从商业航天的4 大业务方向来看：（1）卫星星座建设与运营：公司规划了太空算力星座、太空感知星座、商业气象星座、商业电磁星座，后续即将开展相关星座建设；（2）卫星与火箭制造：2024 年11 月公司收购了卫星火箭电子系统关键供应商星图天辰，产品优势明显。（3）航天测运控：2024 年12 月公司获批卫星互联与控制技术北京市重点实验室，1 月2 日，公司控股子公司星图测控在北交所上市，是国内最大的测控企业；（4）空天信息应用服务：星图地球是该领域最大的公司。星图测控和星图天辰上半年分别实现了9918 万、8255 万收入和3176 万、3369 万净利润，盈利情况良好。


　　公司正在进行星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台项目建设，将形成升级版的数字地球产品形态，助力公司在大数据智能时代的转型升级。洛书项目主要包括大数据分析平台、人工智能平台、全域态势认知平台、一站式支撑平台，将为防务和公共安全等重点行业领域提供全域大数据智能处理、分析和应用的解决方案、技术服务和数据服务，拟投入3.69 亿元，是公司近期定增项目的3个重要投入方向之一。


　　首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。看好公司在星图云和数字地球的业务积淀，以及持续高强度研发投入带来的技术储备，预计随着公司低空经济和商业航空业务的持续发力，其有望在十五五继续获得较强的增长动能。暂不考虑定制可能给公司带来的变化，预测公司2025-2027 年EPS 为0.65 元、0.92 元、1.55 元，按照9月10 日收盘价41.32 元，对应的PE 分别为63.81 倍、44.87 倍、26.69 倍。


　　风险提示：应收账款回款风险；低空经济发展不及预期。

□.唐.月    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司