长城汽车(601633)中报点评：二季度业绩同环比增长 智能化新能源持续推进

事件：


　　公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入923.35 亿元，同比+0.99%，实现归母净利润63.37 亿元，同比-10.21%,实现扣非归母净利润35.81 亿元，同比-36.39%；经营活动产生的现金流量净额92.15 亿元，同比-1.52%；基本每股收益0.74 元,同比-10.84%；加权平均净资产收益率7.56%，同比-2.51pct。


　　其中：2025Q2 公司实现营业收入523.16 亿元，同比+7.71%，实现归母净利润45.86 亿元，同比+19.09%。


　　投资要点：


　　2025H1 收入微增，利润受投入加大有所波动，2025Q2 收入及利润显著回升。


　　2025 年上半年公司开启新产品周期，实现销量和收入同比增长：上半年公司实现营业收入923.35 亿元，同比微增0.99%，其中2025Q2 实现营业收入523.16 亿元，同比+7.71%，环比+30.73%，同环比均呈增长，二季度营收增速回升。销量方面，上半年累计销售56.89 万辆，同比增长2.52% ， 其中内销/ 出口分别为37.02/19.87 万辆，同比分别+4.27%/-0.58%；新能源车型销售16.04 万辆，同比增长 23.64%，公司锁定智能新能源赛道，新能源车型表现相对突出，占总销量比重达28%。


　　2025 年上半年公司实现归母净利润63.37 亿元，同比-10.21%，利润下滑主要由于加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，投入增加导致净利润波动，其中2025Q2 实现归母净利润45.86 亿元，同比+19.09%，环比+161.91%，盈利能力环比显著提升。


　　持续优化全球业务布局，加速推进“生态出海”战略。


　　2025 年上半年公司海外实现营业收入358.9 亿元，占营业收入比重39%；海外销量19.87 万辆，保持了较强的出口势能，销量占比达35%。公司已构建研发、生产、供应链、销售及服务的全价值链出海体系，完成从单一产品出口到全生态输出的转型升级：研发方面，以中国总部为核心，在德国、日本、印度等国家建立研发体系，全面覆盖整车、核心零部件、新能源及智能化等领域；生产方面，在泰国、巴西等地建立3 个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、马来西亚、巴基斯坦等地拥有多家KD 工厂，全力推动中巴汽车产业合作，进一步深化拉美市场布局；市场拓展方面，截至2025 年上半年，公司产品已出口到170 多个国家和地区，海外销售渠道超1400 家。


　　品牌矩阵满足用户多元产品需求，品牌力持续提升。


　　公司旗下拥有哈弗、魏牌、坦克、长城皮卡、欧拉、长城灵魂、长城商用车等品牌，产品覆盖SUV、轿车、皮卡、MPV、摩托车、重卡等品类，多品牌协同发展，产品结构持续优化。其中：1）哈弗品牌作为公司的主力销售品牌，2025 年上半年累计销售32.37 万辆，同比增长8.89%，保持稳健增长态势，销量占比达57%。2）坦克品牌以高端越野为核心定位，上半年累计销量10.41 万辆，坚持“全车系”、“全动力”、“全场景”、“全球化”战略，达成全球销量超七十万辆里程碑。3）魏牌品牌布局高端智能新能源市场，凭借“高山+蓝山”双旗舰产品矩阵的强势发力，上半年累计销售3.24万台，同比增速高达60.34%，5 月上市全新高山车型，6 月交付量突破万台，7 月蓝山达成第十万辆量产下线。4）欧拉品牌上半年累计销售1.46万辆，品牌加速定位升级，从女性用户拓展至单身及年轻家庭，下半年计划推出首款纯电A 级SUV。5）长城皮卡上半年累计销售9.36 万台，同比增长4.01%，作为皮卡行业龙头连续27 年销量第一，国内终端市占率近50%。6）长城商用车领域开启布局，6 月长城G 系列混动重卡旗舰车型G1050 上市，推动商用车减碳并降低物流成本。


　　智能化技术核心自研，加速向智能科技公司转型。


　　公司重视智能化技术自研，在智能座舱、智能辅助驾驶方面完成核心自研，技术持续提升，并获得行业内多项权威认证。1）智能座舱方面， Coffee OS3 智能座舱系统自首搭蓝山车型上市以来，凭借其卓越的交互体验与功能迭代能力，获得用户广泛认可，并已扩展至高山、二代哈弗枭龙 MAX、全新坦克500、2025 款欧拉好猫等多款车型；系统自发布以来已实现多个版本的OTA 升级，累计优化功能1000 多项，新增核心功能100 余项；公司进一步深化AI 技术应用，目前正加速下一代AI 原生座舱系统研发。2）辅助驾驶方面，公司智能驾驶系统Coffee Pilot（CP）Ultra 自首搭全新蓝山以来，不断加快功能进化，新增待转、掉头、环岛等功能，“车位到车位”功能于8 月正式OTA 上车；CP 辅助驾驶系统在产品端应用范围逐渐推广，普惠辅助驾驶系统CP Plus 正式量产上车并首搭二代枭龙MAX。


　　新能源技术持续进阶推动新能源车销量快速增长。


　　公司在新能源技术研发上持续投入，推动混动领域、动力电池、电驱电控、氢能等核心技术的升级，带动上半年新能源车型销量同比增长23.64%。公司新能源技术持续进化：1）5 月正式发布下一代全新全动力智能超级平台，兼容5 种动力形式，配备双4 秒级2.0T 混动系统、800V 混联架构及6C 极速充电技术，混动纯电续航超400km，充电5 分钟可补充200km 续航，并搭载ASL 整车智能体和VLA 大模型，实现高度平台化的整车集成技术。2）混动领域：打造Hi4 家族四大技术架构，涵盖智能四驱、越野、泛越野及重卡混动，其中重卡超级混动架构Hi4-G于3 月正式发布，依托混动技术架构持续丰富产品矩阵。


　　直营渠道建设及品牌宣传力度加大导致盈利能力短期下滑。


　　2025年上半年公司为毛1利8.率38%，同比-2.36pct；公司净利率为6.86%，同比-0.88pct；期间费用方面，2025 年上半年公司期间费用率10.26%，同比-0.49pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.45%、2.05%、　　4.59%、-1.83%，同比分别+1.29、-0.14、+0.01、-1.65pct，销售费用增加较多主要由于公司加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升所致，财务费用减少较多主要由于汇率波动带来的汇兑差额所致。2025Q2 公司毛利率18.8%，环比Q1 提升近1 个百分点，显示公司二季度盈利能力提升。


　　维持公司“增持”投资评级。


　　预计2025 年、2026 年、2027 年公司可实现归母净利润分别为2260.56 亿元、2548.94 亿元、2914.88 亿元，对应EPS 分别为1.64 元、1.86 元、2.34元，对应PE 分别为15.70 倍、13.83 倍、11.00 倍。公司作为中国最大的SUV 和皮卡制造企业之一，行业地位稳固，持续强化越野、皮卡等细分市场优势，同时锁定智能新能源赛道，在智能化和新能源领域持续发力，海外方面布局研发、生产及销售服务全链条体系，加速生态出海，维持公司“增持”投资评级。


　　风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；国际贸易存在不确定性的风险；技术研发进展不及预期的风险。

□.龙.羽.洁    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司