振华风光(688439)：业绩短期承压 新品充足未来可期

公司发布2025 年半年度业绩报告，报告期内公司营业收入4.65 亿元，同比下降23.90%；归属于上市公司股东的净利润为6237.38 万元，同比下降73.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5190.16 万元，同比下降76.07%。


　　受产品价格下降影响，公司业绩暂时承压。2025 年上半年，受行业环境变化、价格管理改革等因素影响，市场需求进入窗口调整期。公司营业收入4.65 亿元，同比下降23.90%,主要受特种集成电路产品持续降价销售影响，导致本期主要产品销量维持稳定但营业收入同比下降。归母净利润为6237.38 万元，同比下降73.03%；扣非归母净利润5190.16 万元，同比下降 76.07%。利润下降的主要原因除了营收减少外，还有应收款项增加，计提的信用减值损失增加，影响利润总额同比减少3308.14 万元。


　　毛利率短期波动与费用率上升影响利润。2025 年前半年公司实现毛利率56.53%，同比下降10.92pct，实现净利率12.40%，同比下降25.22pct。


　　三项费用率为14.94%，较去年同期上升5.37%。财务费用-13.47 万元，去年同期为-562.13 万元，主要系闲置资金同比减少，同时银行存款利率持续下调，收到的利息收入同比减少；管理费用为4600.99 万元，同比上升3.65%，主要系公司新办公场地达到使用状态，园区管理费用等增加，根据项目进度发生的专项审计费等中介机构费同比增加；销售费用为2352.27万元，同比上升19.78%，主要系为加快新产品推广，发生的样品费用同比增加所致。


　　强研发攻坚新技术，拓市场引领新增长。公司所属的集成电路细分市场领域具有较强的规划性和周期性，面对高可靠集成电路市场的需求不及预期，公司始终保持战略定力，保证科研力度，积极开拓潜在市场。2025 年上半年研发费用为7698.37 万元，同比上升7.98%，主要系上半年平均研发人员数量同比增加，职工薪酬同比增加，且公司紧跟市场需求加快了新品验证，导致领用材料数量增加，同时研发中心试验设备折旧费、办公场所装修费摊销同比增加所致。通过加强对创新资源统筹和力量组织，聚力发挥公司“五地一体”协同研发的优势，持续推动技术创新和产品升级，报告期内推出新产品60 余项，提升科技成果转化效率。市场推广新增 150 余款新品试用及供货，在三新领域（新产品、新客户、新领域）实现 1.5 亿元的订单突破，加快新产品市场转化。公司深化用户导向战略，销售网络覆盖七大片区 15 个网点，60 余名营销与 FAE 团队驻地服务，实现全领域高效覆盖。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 营业收入为11.81/15.36/19.22 亿元，归母净利润分别为3.29、4.20 及4.89 亿元，对应PE 分别为33.4X、26.1X、22.4X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：军品采购订单出现波动，市场竞争加剧。

□.王.超./.廖.世.刚    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司