科士达(002518)：数据中心和户储都已进入向上的经营趋势

公司已迈入经营拐点，数据中心与户用储能双轮驱动，趋势向上。作为国内数据中心领军企业，持续加码投入，将直接受益于全球智算资本开支扩张。光储业务虽因大客户依赖及2024 年行业下行致收入承压，但随市场回暖，有望稳步复苏。


　　上半年业绩稳中有进，二季度利润增速亮眼。公司发布半年报业绩：25H1公司营收21.63 亿元，YOY +14.35%；归母净利润2.55 亿元，YOY +16.49%；扣非净利润 2.37 亿元，YOY+14.33%。销售毛利率 28.99%，同比-3.01pct；销售净利率 11.88%，同比+0.51pct。单Q2 看，营收12.19 亿元，YOY+15.00%，QOQ +29.25%；归母净利润 1.44 亿元，YOY +51.58%，QOQ+29.93%；扣非净利润 1.33 亿元，YOY +46.30%，QOQ +29.48%。减值方面，公司去年 Q2 因为电芯存货减值等合计减值 0.69 亿元，今年仅减值0.13 亿元，此项大幅减少。


　　分业务拆分看：第一，数据中心业务：25H1 营收13.29 亿元，YOY +7.89%。


　　毛利率 33.26%，毛利率同比 -2.56pct。半年报中的亮点有，1）客户：公司已成为字节跳动、阿里巴巴、京东、万国、世纪互联等互联网客户主要供应商，其中字节跳动为首次提到。2）液冷：针对单柜负荷高密场景，科士达推出 AquaCube 系列 CDU 及冷板式液冷系列一体化解决方案。第二，新能源业务：25H1 营收8.13 亿元，YOY +26.38%。毛利率 20.81%，毛利率同比 -2.79pct。根据公司近期披露的投资者交流信息，24 年受欧洲客户储能库存积压的影响，公司新能源业务面临短期波动。25 年欧洲储能市场需求逐步回暖，叠加公司在全球范围内对新市场业务的持续拓展，公司新能源业务板块已重回增长通道。


　　我们认为公司已经进入拐点：数据中心+户储都在进入向上的经营趋势。1）UPS 海外出现交期长的供应瓶颈问题，公司 Q3 开始在加速导入海外，而且通过做 UPS 将大幅提升公司做海外 HVDC 的概率。2）公司此前大客户 Solaredge 自身经营出现问题。目前结合Solaredg Q2 电话会指引，海外户储和工商储需求较好，其已经营向好，或带动公司明年户储恢复性增长。


　　投资建议：公司经营趋势向上，估算公司2025-2026 年归母净利润分别5.79、7.56 亿元，对应PE34.7X、26.6X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：数据中心建设不及预期、光储去库不及预期、市场竞争加剧等。

□.游.家.训./.梁.旭    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司