巨星科技(002444)公司动态研究：全球产能布局 电动工具加速发展

投资要点:


　　1）2025H1：公司2025 年上半年实现营业收入70.3 亿元，yoy+4.9%，归母净利润12.7 亿元，yoy+6.6%，扣非归母净利润12.5 亿元，yoy+3.9%；经营活动现金流净额10.3 亿元，yoy+76.5%。


　　2）2025Q2：公司实现营收33.7 亿元，yoy-0.7%，实现归母净利润8.1亿元，yoy+4.1%。


　　三大产品线协同发展，电动工具打造第二成长曲线1）手工具业务为核心压舱石：2025H1，公司手工具业务实现营收46.20 亿元，yoy+1.64%，占总营收比重为65.74%。尽管面临外部挑战，该业务依然保持稳健，其中跨境电商业务保持30%以上的增速，显示出强大的线上渠道拓展能力。


　　2）电动工具业务高速增长，成为新增长引擎：2025H1，电动工具业务实现营收7.42 亿元，yoy+56.03%，占总营收比重从去年同期的7.1%提升至10.56%。公司成功实现中国和越南双地交付，助力公司取得电动工具业务的重要突破。


　　3）工业工具业务基本与2024H1 持平：2025H1，工业工具业务实现营收16.32 亿元，yoy+0.12%。工业工具的开发周期较长，新产品的开发速度远不及消费级工具，同时欧洲经济复苏缓慢，工业需求有所下滑，导致工业工具整体业务出现下滑。


　　自有品牌占比持续提升，全球化运营能力强化1）高毛利自有品牌（OBM）成为增长主动力：2025H1，公司自有品牌业务实现营收32.60 亿元，yoy+10.37%，增速远超ODM 业务的0.98%；OBM 营收占比由2024H1 的44.08%提升至46.39%。


　　WORKPRO、DURATECH 等自有品牌保持快速增长。


　　2）OBM 业务盈利能力更优，拉动整体利润水平：2025H1，公司OBM 业务毛利率达34.66%，显著高于ODM 业务的29.62%。高毛利的OBM 业务占比提升，有效拉动了公司整体的盈利能力。


　　3）全球化布局应对贸易摩擦，产能持续扩张：公司已建立“全球采购、全球制造、全球分发”的运营体系，在全球拥有23 处生产制造基地。公司继续新增东南亚制造产能，并积极在全球各地寻求制造方案，目前正在加快推动包括墨西哥、新加坡和马来西亚全球产能落地。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为163/191/227 亿元，归母净利润分别为26/32/40 亿元，对应PE 分别为14/12/9X。我们认为公司作为手动工具的龙头有望受益美国降息周期+电动工具打造第二成长曲线，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险；北美房地产复苏不及预期风险；关税加征风险；与核心客户渠道合作风险；海外工厂产能建设不及预期等。

□.张.钰.莹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司