中国动力(600482)点评报告：2025H1业绩高增 后市场维保&AIDC打开成长空间

事件： 8月29日盘后，公司发布2025年半年度报告。


2025H1年归母净利润同比增长约93.35%，2025Q2同比增长约35.2%


2025年上半年公司营业收入276.51亿元，同比增长11.22%；归母净利润9.19亿元，同比增长93.35%；扣非归母净利润8.65亿元，同比增长106.39%。2025年上半年公司业绩显著增长主要系1）船舶行业继续保持增长势头，公司柴油机板块销售规模持续快速增长，合同结算大幅增加，主要产品船用低速发动机的价格增长，毛利率提升；2）船用机械板块本期销售规模扩大，交付订单增多，合同结算增加，营业收入与利润同比增长；3）公司深入贯彻“成本工程”，聚焦三项费用压控，持续提升产品盈利能力，利润同比提升。新接订单来看，2025年上半年公司新签合同339.19亿元，同比增长25.42%。手持订单来看，截止2025年6月底，公司手持合同627.94亿元,较上年同期增长8%。


按业务拆分来看，①柴油动力营收139.68亿元，同比增长27.25%，营收占比50.52%；②化学动力营收39.98亿元，同比增长3.92%，营收占比14.46%；③海工平台及港机设备营收35.35亿元，同比增长10.48%，营收占比12.79%；④贵金属加工营收23.42亿元，同比增长4.52%，营收占比8.47%；⑤传动设备营收15.38亿元，同比增长5.68%，营收占比5.56%；⑥民用核动力营收5.62亿元，同比增长5.79%，营收占比2.03%；⑦燃气蒸汽动力营收4.96亿元，同比减少32.73%，营收占比1.80%；⑧综合动力营收2.59亿元，同比减少9.57%，营收占比0.94%；⑨热气机动力营收1.81亿元，同比增长40.58%，营收占比0.65%。 2025年二季度公司实现营业收入153.39亿元，同比增长13.97%；归母净利润5.24亿元，同比增长35.20%；扣非归母净利润4.90亿元，同比增长34.13%。


盈利能力持续提升，2025年上半年毛利率同比增长4.65pct，2025Q2同比增长3.90pct


盈利能力：2025年上半年年销售毛利率、净利率分别约16.49%、6.35%，同比增长4.65、3.21pct。其中，柴油动力毛利率22.38%，同比增长7.16pct；化学动力毛利率11.54%%，同比下降0.63pct；海工平台及港机设备毛利率 10.97%，同比增长 4.13pct；贵金属加工毛利率 3.75%，同比下降0.45pct；传动设备毛利率 7.29%，同比下降2.62pct；民用核动力毛利率 19.62%，同比增长5.69pct；燃气蒸汽动力毛利率 11.02%，同比增长2.39pct；综合电力毛利率 16.20%，同比增长1.75pct；热气机动力毛利率 21.31%，同比下降6.46pct。2025Q2销售毛利率16.74%，同比提升3.90pct，环比增长0.56pct；销售净利率6.43%，同比提升1.99pct，环比上升0.17pct。 费用端：2025年上半年期间费用率9.18%，同比上升0.29pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.69%、4.15%、4.99%、-0.64%，分别同比-0.16、-0.41、+1.07、-0.22pct。2025Q2期间费用率9.31%，同比增长0.39pct。


船舶周期景气上行，船用发动机供不应求；船舶后市场&AIDC有望打开公司空间 1、周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量： 2025年1-7月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降53%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长23%；油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降73%；散货船同比下降66%；LNG船新接订单同比下降85%；其他船型新接订单同比下降60%；②价：截至2025年8月底，克拉克森新船造价月度指数报收186.14点，同比下降1.62%，2021年以来增长46.44%，位于历史峰值97.2%。其中，箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比-0.5%、-4.6%、-3.5%、-2.7%，位于历史峰值91%、83%、70%、97%。船位紧张与通胀压力有望推动船价上涨；2）下游运力：油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。


　　周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。


集团船舶总装资产整合有序推进，竞争格局改善，效率提升可期。船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。


2、船用发动机是船舶“心脏”，行业竞争格局佳。随着船舶行业周期上行，船用发动机供需关系紧张，价格持续上涨。公司作为船用发动机龙头企业，有望优先受益于船舶周期上行。


3、柴油机后市场业务空间广阔，公司蓄势待发。公司柴油机售后服务能力持续提升，已初步搭建全球服务体系，形成了“1+8+20”的全球服务网络布局。2024年柴油机售后服务营业收入近15亿元，同比增长近25%。国内市场，公司成功中标海警某部2024年装备定点维修服务单位，并完成上海保税区中心仓建设。海外市场，公司与10 余家合作伙伴签订服务协议，完成阿姆斯特丹海外仓建设，海外服务能力不断提高。


4、AIDC发展带动燃机发电的需求，公司作为国内为数不多的燃气轮机生产企业有望受益。公司聚焦中小型燃气轮机市场（功率范围5MW-50MW，应用于舰船动力、工业驱动及发电等领域），国内燃气轮机研制单位较少，具有自主研发能力中小燃气轮机厂商仅公司和中国航空发动机集团。2024年公司新接燃气轮机11台，同比增长22.22%。公司有望受益于AIDC发展来带燃气轮机需求上行。


盈利预测与估值 ：看好公司在船舶行业的大发展 预计2025-2027年营业收入约600、681、757亿元，同比增长16%、13%、11%，CAGR=14%；归母净利润约21.4、30.1、37.7亿元，同比增长54%、41%、25%，CAGR=39%。对应PE约23、16、13X，PB约1.2、1.1、1.0X。维持 “买入”评级。


风险提示：1）船舶行业景气度不及预期；2）竞争格局恶化；3）原材料价格波动。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司