万润股份(002643)：医药业务改善 二季度业绩同环比增长

公司发布2025 年中报，上半年实现营业总收入18.70 亿元，同比降低4.42%；归母净利润2.18 亿元，同比增长1.35%；扣非归母净利润2.09 亿元，同比增长6.90%。其中，第二季度营收10.09 亿元，同比降低0.95%，环比增长17.12%；归母净利润1.38 亿元，同比增长18.25%，环比增长73.13%。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2025H1 医药业务同比改善，子公司三月科技、MP 实现扭亏。2025H1 公司营收同比降低4.42%至18.70 亿元，其中第二季度营收10.09 亿元，同比降低0.95%，环比增长17.12%。分业务看，上半年功能性材料收入14.69 亿元，同比下滑9.55%，毛利率为38.68%，同比下降1.99pct。其中，沸石业务受部分地区需求下降影响，4F46 公司积极开发非车用分子筛领域需求，上半年与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，未来有望在石油化工催化领域的模板剂与沸石分子筛等产品领域开展业务合作。电子信息材料方面，公司持续推进生产基地建设。重要子公司中，九目化学上半年收入、净利润为3.80 亿元、0.93 亿元，同比分别-23.10%、-30.55%，保持国内OLED升华前材料业内领先地位；三月科技已有多个自主产权的OLED 成品材料通过多家客户验证并实现供应，上半年收入同比增长31.72%至0.96 亿元，净利润为187.73 万元，实现盈利（去年同期为-172.89 万元）。2025 年上半年，公司生命科学与医药业务收入同比增长20.80%至3.76 亿元，毛利率同比提升1.36pct 至38.56%。其中，上半年医药子公司MP 实现收入3.16 亿元，同比增长33.13%，净利润0.35 亿元，同比扭亏（去年同期为-0.20 亿元）。


　　毛利率有所承压，期间费用率优化。2025 年上半年公司总体毛利率为38.75%，同比下滑1.50pct。管理费用率优化带动期间费用率整体降低，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.13%/9.06%/11.00%/-0.36%，分别同比+0.02pct/-0.83pct/+0.15pct/-0.16pct。2025 年上半年公司净利率为14.44%，同比下滑0.27pct。


　　公司多领域布局新材料，长期成长可期。截至公司2025 年中报，万润工业园二期C05项目已经开展筹备工作，未来将扩建公司光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能；蓬莱一期项目半导体制造材料生产车间已开始试生产相关工作；控股子公司九目化学和三月科技OLED 产能建设项目均在积极推进中。此外，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料，截至2025 年中报，PEI、TPI、PI-5218 均已实现销售，PEEK 产品已有中试产品产出，PA46 正处于实验室开发及验证阶段。随着各板块新产能及新产品的逐步投入，公司有望获得长期成长。


　　估值


　　考虑到公司医药业务回暖，新材料布局推进顺利，上调盈利预测。预计2025-2027 年EPS 分别为0.44 元、0.54 元、0.63 元，对应PE 分别为30.4 倍、24.7 倍、21.2 倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动；汇率风险。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司