迈瑞医疗(300760)：国内业务有望迎来业绩拐点 海外市场持续表现亮眼

事件


　　2025 年8 月28 日，公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收167.43 亿元（yoy-18.45%），归母净利润50.69 亿元（yoy-32.96%），其中Q2 实现营收85.06亿元（yoy-23.77%），归母净利润24.40 亿元（yoy-44.55%）。


　　不断开拓海外市场，营收占比逐步提升


　　2025H1 公司实现营收167.43 亿元（yoy-18.45%）。分产品，2025H1 体外诊断类产品实现营收64.24 亿元（yoy-16.11%），生命信息与支持类产品为54.79 亿元（yoy-31.59%），医学影像类产品为33.12 亿元（yoy-22.51%）。分区域，2025H1 国内营收同比下滑超30%，主要为国内终端医疗设备从公开招标到收入确认的周期延长，导致国内短期承压，但随着医疗设备招标活动持续复苏，第三季度有望得到明显改善，迎来业绩拐点。国际业务营收同比增速5.39%，国际营收占整体营收比重提升至约50%，其中国际化学发光营收增速超20%。


　　盈利能力短期承压


　　2025H1 公司毛利率为61.67%（yoy-4.59pp），净利率为31.25%（yoy-5.65pp），期间费用率为26.14%（yoy+2.36pp）。其中销售费用率为14.48%（yoy+1.92pp），管理费用率为4.07%（yoy+0.07pp），财务费用率为-2.00%（yoy-0.58pp），研发费用率为9.60%（yoy+0.95pp）。2025H1 研发投入为17.77 亿元（yoy-8.38%）。截至2025年6 月30 日，公司共取得医疗器械注册证 1457 个，上半年新增68 个。上半年新推出8 个化学发光试剂产品，NMPA 上市产品总数量已增至88 个。


　　盈利预测与评级：维持“买入”评级


　　由于国内业务竞争激烈，部分业务价格有所承压。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为403.74/457.04/519.55 亿元，同比增速分别9.93%/13.20%/13.68%；归母净利润分别为120.16/139.73/162.09 亿元， 同比增速分别为2.98%/16.29%/16.00%。EPS 分别为9.91/11.52/13.37 元。鉴于公司为医疗器械平台型企业，维持“买入”评级。


　　风险提示：集采降价风险，合规政策风险，海外地缘政治风险。

□.郑.薇./.林.艾.灵    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司