阳谷华泰(300121)公司动态研究：2025H1业绩略降 积极推进波米科技收购事项

投资要点:


　　部分产品价格下降，2025 年上半年盈利略有下降


　　2025 年上半年公司实现营业收入17.22 亿元，同比增加2.09%；实现归母净利润1.27 亿元，同比减少8.43%。加权平均净资产收益率为3.57%，同比下降0.76 个百分点；销售毛利率18.74%，同比下降0.96pct；销售净利率7.43%，同比下降0.80pct。


　　2025Q2，公司实现营业收入8.60 亿元，同比+0.81%，环比-0.27%；实现归母净利润为0.65 亿元，同比+12.06%，环比+3.09%。ROE 为1.79%，同比增加0.01 个百分点，环比增加0.03 个百分点；销售毛利率为19.00%，同比增加0.38pct，环比增加0.52pct。销售净利率为7.56%，同比增加0.80 个pct，环比增加0.25pct。


　　2025 年上半年公司营业收入较上年同期增长的主要原因是公司产品种类不断丰富，销量同比增加，实现逆势增长；净利润较上年同期下降的主要原因是：1、公司部分产品价格同比下降；2、收到的与收益相关的政府补助减少；3、研发投入增加。分产品来看，2025 年上半年公司高性能橡胶助剂实现营业收入9.73 亿元，同比+6.00%，毛利率为18.17%，同比-0.99pct；多功能橡胶助剂实现营业收入为7.41 亿元，同比-2.37%，毛利率为19.05%，同比-0.95pct。


　　期间费用方面，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.38/0.79/0.51/-0.06 亿元，同比-0.05/+0.01/+0.19/-0.15 亿元。财务费用变动主要系汇兑损益、可转债利息费用减少所致。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.87 亿元，同比增加56.18%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。


　　2025Q2 公司实现毛利润1.63 亿元，同比+0.05 亿元，环比+0.04 亿元，实现归母净利润0.65 亿元，同比+0.07 亿元，环比+0.02 亿元。期间费用方面，2025Q2 销售费用为0.22 亿元，同比-0.01 亿元，环比+0.05 亿元；管理费用为0.44 亿元，同比+0.02 亿元，环比+0.09 亿元；研发费用为0.26 亿元，同比+0.07 亿元，环比+0.001 亿元；财务费用为-0.04亿元，同比-0.07 亿元，环比-0.03 亿元。2025Q2 公司信用减值损失为-0.11亿元，同比-0.08 亿元，环比-0.08 亿元。


　　积极推进波米科技收购事项，向电子化学品领域的延伸


　　公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）：交易的业绩承诺期为交易实施完成当年起的连续四个会计年度，如2025 年内实施完毕，则业绩承诺期为2025 年度、2026 年度、2027 年度和2028 年度。如交易实施完成时间延后，则业绩承诺期随之顺延，届时各方将另行签署补充协议予以确定。业绩承诺方承诺标的公司2025 年度、2026 年度、2027 年度和2028 年度净利润分别不低于2,099.56 万元、4,014.25 万元、7,011.81 万元和11,201.13 万元，合计不低于24,326.75 万元。


　　波米科技是一家从事半导体芯片先进封装和新型显示用材料的科技型公司，已经有多年的发展历史，致力于光敏性聚酰亚胺（简称PSPI）、聚酰亚胺液晶取向剂等典型“卡脖子材料”的研发和生产，产品包括非光敏性聚酰亚胺与光敏性聚酰亚胺（PSPI）以及聚酰亚胺液晶取向剂，主要应用于半导体分立器件制造、半导体先进封装与液晶显示面板制造领域。


　　经过持续多年的研发投入，公司在应用于功率半导体器件制造、半导体先进封装和液晶取向剂的聚酰亚胺材料领域取得重大突破，技术、产品实现了“三级跳”，产品固化温度进阶：高温→低温→超低温，产品应用场景进阶：WLCSP → RDL (4P4M)→ RDL (≥6P6M)，产品指标达到国际同类产品水平，从过去的“追赶者”到现在的“并行者”，突破了日美企业的技术垄断，实现了聚酰亚胺涂层胶和液晶取向剂核心技术自主可控。波米量产PSPI 产品已稳定供应客户2 年以上，产品深度绑定国内行业龙头，多次荣获国内芯片设计领域NO.1 公司的“技术突破奖”，荣获中国通信设备制造行业龙头企业的“扎到根，捅破天”奖，成功实现集成电路用PSPI材料国产化，已稳定供货于国内前五大封装企业，销售额累计过亿元。


　　盈利预测和投资评级


　　基于审慎性原则，暂不考虑发行股份摊薄因素及收购影响，我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为39、46、54 亿元，归母净利润分别为2.53、3.41、4.52 亿元，对应PE 为27、20、15 倍，考虑公司的研发优势和防焦剂细分板块的龙头地位，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品价格下滑；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；下游需求减弱风险；收购进展不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司