香农芯创(300475)：25Q2业绩亮眼 先进存力&算力双轮驱动

25Q2 营收增长亮眼、毛利率提升带动业绩环比显著增长


　　1）25H1：营收171.23 亿元，yoy+119%，营收增长强劲主要系市场需求提升、产品售价同比上涨、产品结构变化；归母净利润1.58 亿元，yoy+1%；扣非1.56 亿元，yoy-29%；毛利率2.7%，yoy-3pcts，净利率0.9%，yoy-1pct。


　　2）25Q2：营收92.17 亿元，yoy+67%，qoq+17%；归母净利润1.41 亿元，yoy-1%，qoq+743%；扣非1.41 亿元，yoy-14%，qoq+850%；毛利率3.2%，yoy-3pcts，qoq+1pct，净利率1.5%，yoy-1pct，qoq+1pct。


　　海力士、大普微加持子公司海普存储，共同推进企业级存储业务发展。


　　1）海力士、大普微加持海普存储：24 年6 月，公司设立子公司无锡海普芯创科技有限公司，旗下设立无锡海普存储、深圳海普存储两家公司。海力士持有无锡海普存储3.7%股份、深圳海普2.2%股份，保障优质晶圆供给；大普微持有无锡海普存储2%股份、深圳海普41.2%股份，提供高品质主控芯片支持，企业级内存条、固态硬盘齐发展，有望显著受益大陆国产化浪潮。


　　2）公司自主品牌“海普存储”已完成建设与开发：聚焦国产化、定制化发展路径，现已完成企业级DDR4、DDR5 及Gen4 eSSD 的研发和试产，产品性能优异，用于云计算存储等领域。目前顺利通过部分国内主要服务器平台的认证与适配并正式进入量产阶段，公司将持续强化产业链深度合作、加大研发力度，打造国产先进存储品牌。


　　海力士&AMD 大陆经销商，全球先进存力算力双轮驱动。


　　1）海力士产品在大陆主要走经销体系，香农是对接云客户的最大经销商，阿里、腾讯、字节等大陆云厂商均是香农客户，大陆互联网厂商资本开支大幅增加，有望带来企业级存储需求大幅增长，香农有望显著受益。同时存储周期向上，Q3 存储器继续涨价，公司有望持续受益。


　　2）24 年5 月，公司全资子公司联合创泰确认成为AMD 经销商，主要客户为大陆互联网厂商。


　　投资建议：


　　香农芯创是大陆第五大电子元器件分销商，同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商，客户已覆盖主流云商，代理DDR5 等高端存储器，新增经销AMD 产品，卡位先进算力和存力；自研企业级存储逐步步入量产阶段，未来有望打开长期成长空间。此前预计25/26 年归母净利润为5.9/6.5 亿元，考虑服务器存储需求旺盛、企业级存储产品逐步放量等因素，调整25/26/27 年归母净利润为5.2/7.0/10.3 亿元，对应PE 估值48/36/24 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险。

□.王.芳./.杨.旭./.康.丽.侠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司