欧陆通(300870)：高功率电源快速放量 盈利能力稳步改善

收入及利润高速增长，盈利能力持续改善


　　25H1 公司实现营业收入21.20 亿元，YOY+32.59%，略高于我们之前预期的19.88-20.88 亿元，主要系数据中心电源业务营收实现高速增长，尤其是高功率服务器电源收入增长显著；归母净利润1.34 亿元，YOY+54.86%，符合我们之前预期的1.30-1.40 亿元；毛利率为20.31%，同比-0.64pct，主要受部分产品销售价格下降影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.30%/3.57%/6.21%/-0.04%，同比分别-0.54pct/-0.81pct/-0.21pct/+0.88pct，费用率整体呈下降趋势；归母净利率提升至6.31%，同比+0.91pct，盈利能力整体改善。


　　单Q2 公司实现营业收入12.32 亿元，YOY+36.39%，QOQ+38.71%，再创单季度营收新高。


　　数据中心电源高增长，其中高功率产品拉动作用显著


　　25H1 公司数据中心电源业务营收实现9.62 亿元，YOY+94.30%，对整体营收贡献比例继续提升，毛利率为23.54%，同比-2.70pct，主要因市场竞争加剧，部分产品单价有所下降；其中，高功率服务器电源业务实现营收6.62 亿元，同比大增216.47%，占数据中心电源业务整体收入比重同比提升27pct 至69%。


　　技术+客户优势，受益于AI 浪潮及电源国产替代机遇。公司数据中心电源产品覆盖800W 以下、800-2000W、2000W 以上全功率段，核心产品包括3200W 钛金M-CRPS、1300W-3600W 钛金CRPS 服务器电源、3300W-5500W 钛金及超钛金GPU 电源、浸没式液冷电源及机架式电源解决方案等，研发技术与产品实力处于行业领先水平。在客户方面，公司已进入浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等主流服务器系统厂商供应链，并与国内头部互联网企业保持紧密合作。未来，公司将持续聚焦高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜（side car）、高压直流输入等核心PSU 技术方向，积极把握GPU 算力提升带来的电源升级需求，有望在行业技术变革和国产替代趋势中不断受益，进一步提升市场份额。


　　电源适配器需求承压下保持正增长，客户拓展成效显现


　　25H1 公司电源适配器业务营收为8.26 亿元，YOY+6.61%，全球消费电子需求疲软背景下，仍然实现营收正增长，体现业务较高韧性；毛利率为17.19%，同比-0.40pct，主要系行业景气度低迷，部分产品价值量及毛利率水平有所下降。面对外部压力，公司通过积极开拓新市场和导入新客户，使业务仍维持增长态势。随着消费电子与人工智能技术的深度结合，终端设备有望迎来新一轮创新周期，公司凭借在研发、品牌和客户口碑方面的积累，有望在千亿级开关电源市场中继续横向拓展品类、纵向加深客户份额，实现电源适配器业务的稳健发展。


　　新产品导入拖累其他电源业务毛利，整体保持平稳发展25H1 公司其他电源业务实现收入3.23 亿元，YOY+0.41%；毛利率为18.58%，同比-1.20pct，主要由于部分新产品处于导入初期，毛利水平偏低。尽管短期盈利承压，公司在锂电类电动工具、家电充电器等领域积极拓展已有客户的新项目，导入新客户和新市场，实现板块平稳向上的发展；同时，公司投入开发的新产品已在客户拓展上初见成效，有望进一步实现业务多元化布局。


　　海外拓展布局加速，客户结构持续优化


　　公司在境外已有越南和墨西哥两个生产基地，并在中国台湾、美国设立业务拓展团队，重点导入服务器厂商和头部云厂商客户，全球化战略持续推进。25H1 公司境外销售收入8.86 亿元，同比增长16.80%；毛利率21.68%，同比-2.06pct，在保持规模增长的同时，公司仍需应对国际市场竞争带来的价格压力。凭借电源产品认证齐全、客户资源优质，公司在海外市场有望进一步拓展。


　　盈利预测与估值


　　公司为稀缺的高功率服务器电源供应商，有望受益于AI 驱动需求爆发，实现国内份额扩张及海外市场拓展；电源适配器基本盘业务稳健，随着行业需求复苏有望得到修复；积极拓展新兴领域应用，有望获得更多成长机遇。预计25-27 年公司实现营收46/55/65 亿元， YOY 分别+21.6%/19.5%/17.9%，归母净利润分别3.54/4.65/5.70 亿元， YOY 分别+32.1%/31.5%/22.5%，对应当前市值PE 分别为63/48/39 倍（25 年9 月10 日收盘价），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业发展不及预期；原材料价格上涨超预期；汇率波动超预期；行业竞争加剧等风险。

□.张.建.民./.邢.艺.凡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司