博士眼镜(300622)：智能眼镜渗透率提升 门店扩张凸显渠道价值

25H1 收入同增14%，归母净利同增7%


　　25H1： 营收6.86 亿元（+14.2%， 以下均为同比）， 归母净利0.56 亿元（+6.97%），扣非净利0.5 亿元（+8.24%）。


　　25Q2：营收3.6 亿元（+18.1%），归母净利0.26 亿元（-5.46%），扣非净利0.22 亿元(-3.04%)。


　　25H1：毛利率54.65%（-3.44pct），销售净利率8.51%（-0.15pct）；期间费用率44.4%（-3.34pct），其中销售/管理/研发费用率分别为37.5%/6.3%/0.2%，分别同比-2.32/-0.62/-0.16pct。


　　业务拆分：光学66%+成镜19%+隐形眼镜10%


　　25H1 功能性镜片销量同比+27%，占比40%，其中离焦/缓解疲劳镜片/成人渐进镜片销量同比+18%/+30%/+42%。


　　渠道拆分：83%线下+17%线上


　　1）线下门店：截至25H1 共569 家（较24 年末新增12 家），其中博士379 家（均为直营），砼60 家（其中55 家加盟，5 家直营）；2）线上：收入1.15 亿（同比+32%），其中官旗体系GMV 同比-6%，占比60%（同比-25pp），抖音直播间GMV 同比+17%，占比9%（同比-1pp）；微商城GMV 同比+464%，占比3%（同比+2pp）；


　　3）本地生活：核销收入0.8 亿（-1%），其中抖音+4%，大众点评-16%，天猫+27%。


　　AI 眼镜销售放量，有望带动公司业绩增长


　　智能眼镜消费者教育加速，2025 年销量有望同增230%。 根据Wellsenn XR 数据，2024 年全球AI 智能眼镜销量达152 万台，预计2025 年全球AI 智能眼镜销量350 万台，较2024 年增长230%。2030 年全球AI 智能眼镜出货量有望增长至9,000 万台。


　　公司致力于智能眼镜最后一公里验配服务。目前公司已与业内头部智能眼镜厂商星纪魅族、雷鸟创新、XREAL、界环、李未可、小米、mijia、雷神科技等品牌合作。此外公司逐步推进连锁眼镜门店升级改造，已在150 余家零售门店内铺设智能眼镜专柜。


　　盈利预测：


　　线下稳健拓店，本地生活恢复增长，电商官旗体系GMV 稳健增长，前瞻布局AR 眼镜等新业务。预计公司25-27 年归母净利润1.22/1.60/1.73 亿元，同增63%/31%/8%，对应PE 为49/37/34X，维持“买入”评级。


　　风险提示：门店拓展不及预期，行业竞争加剧等

□.宁.浮.洁./.吴.安.琪    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司