索通发展(603612)：薄膜电容器和EVTOL有望成为公司第二成长曲线

事件：根据年报和半年报内容，2023、2024、2025H1 公司薄膜电容器业务分别实现收入1.18、1.51、0.82 亿元（其中2024、2025H1 收入增速分别为28.02%、7.86%），毛利率分别为19.12%、17.54%、20.30%。


　　薄膜电容器市场空间大、行业增速快，下游应用场景广泛。薄膜电容器是以塑料薄膜作为电介质的电容器，由于其出色的耐电压性、高频稳定性及长使用寿命，被广泛应用于家电、通讯、电网、工业控制、照明和新能源（光伏、储能、风电、新能源汽车）等多个行业，是目前不可取代的基础电子元件。


　　根据海伟电子的招股说明书内容：1）全球市场，2019-2024 年，薄膜电容器市场规模从131 亿元增长至242 亿元，CAGR 为13.1%；预计到2029 年，市场规模达到485 亿元，2025-2029 年CAGR 为14.4%。2）中国市场，2019-2024 年，薄膜电容器市场规模从45 亿元增长至132 亿元，CAGR 为24.2%；预计到2029 年，市场规模达到277 亿元，2025-2029 年CAGR 为15.4%，市场空间广阔。从应用场景看，随着国家产业政策规划的推进，薄膜电容器下游应用领域将不断拓展，特别是新能源、智能电网等产业快速发展将持续带动薄膜电容器增长；另外，随着低空经济产业逐步落地，eVTOL、地面能源补给基础设施等场景亦有望带动薄膜电容器市场持续增长。


　　顺应产业发展趋势，打造第二成长曲线。公司基于佛山欣源的技术及工艺积累，重点开发新能源领域的应用，并将前瞻布局eVTOL 等未来产业应用场景。新能源应用主要以逆变器、变流器、电源模块用薄膜电容器系列为切入点，逐渐扩展新能源汽车相关薄膜电容器产品。未来应用领域，将聚焦高成长潜力的新兴应用场景，方向包括柔直输电（第三代直流输电技术）、eVTOL、电动飞行器等领域。公司研发团队正在配合下游电驱模块厂商，根据某eVTOL 主机厂的需求开发电驱模块用薄膜电容器，目前处于方案设计阶段。


　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.92、2.58、3.21 元，PE 分别为14、11、8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司