中国巨石(600176)：纱稳布强 守正出奇

本报告导读：


　　我们认为，公司粗纱吨净利在风电、出口拉动下有望保持稳健，传统厚布价格稳中偏强，在此基础上我们复盘公司在 7628布上后发先至的经验，薄布突围可期。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。我们认为，市场对公司目前主要分歧来自两方面：1）玻纤主业盈利的稳定度；2）高端电子布兑现节奏。我们认为，公司主业中粗纱盈利有望保持高位，同时传统厚布仍有提价空间，在此基础上公司有望在高端电子布上加速布局，参考公司厚布的发展历程有望后发先至。上调公司2025-27 年eps 至0.88(+0.05)元/1.05(+0.09)/1.20(+0.12)元，参考可比公司26 年PE 为19.05 倍，上调目标价至20.01 元。


　　粗纱盈利有望维持稳定，厚布价格稳中偏强。粗纱方面，我们认为公司单吨盈利有望保持稳健，核心在于：1）风电纱25 年内仍维持长协锁价，26 年在风电纱格局仍偏集中情况下价格可控度好于粗纱；2）关税波动减弱后出口景气有望修复；3）反内卷驱动下低端产品脱离无序价格竞争。厚布方面，薄布需求高景气带动织布机产能转产，厚布在需求不弱、供给进一步收紧的情况下仍有涨价基础。


　　高端电子布领域，“全品类+池窑路线”或是未来供应核心。我们认为在CCL 最终选型方案未定的情况下，头部电子布企业应该具备全矩阵的产品供应能力。同时在行业扩产普遍提速的环境下，成本能力需要被重新纳入考虑范围，目前低介电产能分为坩埚法和池窑法，短期看坩埚优势是更好控制良率、易于出成品，劣势在成本偏高，池窑路径短期突破难度大，但中长期具备更好的成本竞争力。


　　公司加速在高端电子布布局，厚布突围验证超车能力。复盘巨石在7628 厚布的发展历程，2014 年公司建设第一条亿米布产线，到2016年取得行业领先成本优势地位，2017 年加速扩产巩固龙头优势，将厚布行业从过去日台企业主导的“贵族游戏”模式引领向大规模工业化进程。巨石在电子布行业具备的优异规模化生产能力（包括前端池窑技术和后道织布机数量），以及在通用电子布上积累的良好的CCL 客户基础，或成为后续薄布突围的关键。


　　风险提示：风电需求大幅下滑，低介电行业供应过剩。

□.鲍.雁.辛./.杨.冬.庭    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司