联美控股(600167)半年报点评：供暖主业毛利率修复 看好成本改善下的主业弹性与高分红价值

投资要点


　　公司发布2025 年半年度报告，供暖业务毛利率修复，工程及接网收入减少影响营收：2025H1，公司实现营业收入18.98 亿元，同比-2.65%；归母净利润5.25 亿元，同比+9.87%；扣非归母净利润5.00亿元，同比+0.22%；毛利率39.22%，同比+3.76pct。2025Q2，公司实现营业收入2.00 亿元，同比-14.34%；归母净利润-0.93 亿元；扣非归母净利润-1.00 亿元。分业务看，2025H1，公司供暖及蒸汽/广告发布/发电/工程分别实现收入14.16/2.93/0.68/0.22 亿元，同比分别+2.08%/-8.81%/-9.18%/-52.33% ， 各业务毛利率分别为38.99%/26.78%/12.01%/93.42% ， 同比分别+7.63pct/-3.43pct/+2.89pct/-4.44pct。


　　居民供暖属于刚性基本生活需求，需求稳中有进、热价保持稳定、成本端具备优化空间：公司专注于清洁供暖领域，业务布局以辽宁沈阳为核心，并扩展至江苏泰州、山东菏泽和上海等地区。根据年报数据，2024 年公司平均供暖面积约7704 万平方米，联网面积约10791 万平方米。在北方地区，冬季供热是居民生活的必需服务，在全球贸易动荡环境下，纯内需属性的供暖业务更具经营稳健性。居民热价参照“准许成本加合理收益”原则，一般按供热面积计费，价格长期变动较小。


　　煤炭作为供暖的主要燃料来源，其价格变动对成本产生影响。据中国煤炭资源网数据，截至2025 年8 月29 日，秦皇岛港Q5500 动力煤平仓价为692 元/吨，较年初下降73 元/吨，同比下降146 元/吨。煤炭价格中枢下移，加之公司持续加强成本管理，有望推动其供暖主业盈利水平逐步改善。


　　费用及盈利端受兆讯传媒影响：报告期间，公司销售费用同比减少33.29%，主要系子公司兆讯传媒（301102.SZ）广告宣传费减少所致；研发费用同比增加63.60%，主要系兆讯传媒新增研发人员导致相关的人工成本增加所致。2025H1，子公司兆讯传媒实现营收2.93 亿元，同比-8.81%；归母净利润0.21 亿元，同比-47.75%；毛利率26.78%，同比-3.44pct。


　　分红回购凸显投资价值，25-27 年分红比例不低于40%：根据公司年报，2024 年度拟每10 股派发现金红利2.0 元（含税），合计派现约4.45 亿元（含税），相当于当年归母净利润的67.51%。若计入2024年特别分红2.67 亿元，全年累计派息达9.07 亿元，占当年归母净利润的137.6%。根据权益分派实施公告，公司已于6 月17 日实施该方案。此外，公司明确2025 至2027 年将继续实施高比例现金分红，如无重大投资计划或重大现金支出等发生，每年现金分红比例将不低于可分配利润的40%。


　　投资建议


　　我们维持原盈利预测，预计公司2025-2027 年的收入分别为36.25 亿元、37.52亿元、38.87 亿元，增速分别为3.29%、3.52%、3.59%，归母净利润分别为8.02亿元、8.92 亿元、9.32 亿元，增速分别为21.68%、11.29%、4.44%；对应2025年9 月3 日收盘价PE 分别为18.94、17.01、16.29 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　燃料成本上行风险；


　　传媒业务拓展不及预期；


　　供暖及接网面积增长不及预期


　　分红比例不及预期。

□.周.喆./.林.祎.楠    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司