东方日升(300118)：光伏组件量利承压 HJT降本提效成果显著

事件


　　2025 年8 月27 日，东方日升发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营业收入74.4亿元，同比减少28.8%，实现归母净利润-6.8 亿元，上年同期为-9.6 亿元，实现销售毛利率3.1%，同比下降5.9pct；其中2025Q2 实现营业收入44.5 亿元，同比减少19.4%，环比增长48.9%，实现归母净利润-4.1 亿元，环比亏损有所扩大，实现销售毛利率1.5%，同比下降8.3pct，环比下降3.9pct。


　　HJT 产品持续降本提效


　　2025H1 公司太阳能电池及组件业务实现营业收入38.1 亿元，同比减少54.0%，实现毛利率-4.5%，同比下降11.5pct；其中组件业务实现销售收入37.5 亿元，同比减少54.1%，组件销量5.7GW，同比减少28%，实现毛利率-3.6%，同比下降10.4pct。


　　公司是HJT 行业龙头，2025H1 公司重点优化产品结构，加速N 型高效产能快速迭代，提升核心竞争力，截至2025 年8 月27 日，公司HJT 电池片转换效率突破26.60%，HJT 组件转换效率突破24.70%，HJT 电池非硅成本降至0.15 元/W。


　　储能系统业务与光伏电站协同并进


　　2025H1 公司储能系统、灯具及辅助光伏产品业务实现营业收入4.8 亿元，同比增长0.3%，实现毛利率18.2%，同比下降8.0pct。公司储能系统集成业务以大型储能系统为主，主要面向欧美等重要储能需求市场，保持着全球0 安全事故的记录。


　　与公司光伏电站业务形成协同，积极开拓工商业分布式光伏电站业务，“光储”、“光储充”一体化解决方案及智能微电网方案已实现商业化应用。


　　盈利预测及投资建议


　　行业竞争加剧，影响公司出货规模及盈利水平，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为161.9/215.3/282.0 亿元，同比增速分别为-20.0%/33.0%/31.0%；归母净利润分别为-8.3/4.3/12.0 亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/176.2%。EPS 分别为-0.73/0.38/1.05 元。公司是HJT 龙头企业，技术研发及产能储备水平领先行业，有望随光伏行业基本面改善实现业绩逐步修复，建议关注。


　　风险提示：新产能落地不及预期；产业链价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司