广和通(300638)：FWA高增巩固主业 AI端侧／机器人批量交付

本报告导读：


　　AI 端侧/机器人产品进入批量交付，公司拟香港上市募资进一步加大投入。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 82.28 亿元、99.72 亿元、119.62 亿元，归母净利润分别为5.19 亿元、6.80 亿元、8.53 亿元，对应EPS 分别为0.68 元、0.89 元、1.11 元。参考可比公司估值，给予公司2026 年PE 为37 倍，对应目标价为32.89 元。


　　剔锐凌无线并表影响，公司业务稳健增长。公司25H1 营收37.07 亿元，同比-9.02%，归母净利润2.18 亿元，同比-34.66%，毛利率16.42%，同比-5.16pct。其中，公司25Q2 营收18.51 亿元，同比-5.14%，归母净利润1.00 亿元，同比-31.25%，毛利率15.83%，同比-5.82pct。但去年上半年存在子公司锐凌无线出售前的并表影响，因此剔除后公司主体业务营收同比+23.49%，归母净利润同比+6.54%，维持稳健增长。


　　FWA 业务高增，车载切入新客户。分业务看，FWA 业务快速增长，其中公司预计印度市场今年有望实现较大增长；公司表示，当前北美、印度FWA 市场5G 渗透率不高，后续将仍有较大发展空间。车载业务继续开拓新客户，持续推进4G 模组向5G 升级。


　　高度重视AI 端侧与机器人战略方向，融资加速布局。公司AI 端侧布局已进入产业落地，公司自主研发并发布了Fibocom AI Stack 技术平台，支持不同的芯片平台主流模型的高效推理，推出了相机、玩具、Tracker、MiFi 等多品类解决方案。同时，割草机器人解决方案已实现量产出货，新推出的RTK 视觉融合定位方案已与多足机器人领域头部厂商达成合作。今年，公司计划于中国香港交易所IPO上市，募集资金将继续投向AI 模组及机器人等方向，进一步加快产业布局。


　　风险提示。机器人业务进展不及预期；竞争加剧。

□.余.伟.民./.王.彦.龙./.杨.彤.昕    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司