通策医疗(600763)：正畸业务拉动公司业绩稳增长

事件


　　2025 年8 月23 日，公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收14.48 亿元（yoy+2.68%），归母净利3.21 亿元（yoy+3.67%）；其中2025Q2 实现营收7.04 亿元（yoy+0.24%），归母净利润1.37 亿元（yoy+0.44%）。


　　毛利率保持稳定，销售费用率保持低位水平展现公司强品牌力毛利率层面，2025H1 公司毛利率为40.75%（yoy-0.08pct），整体保持平稳；其中2025Q2 毛利率37.09%（yoy+0.10pct）。费用率层面，2025H1 公司销售/管理/研发费用率分别为1.01%/9.60%以及1.68%（yoy+0.02pct/+0.00pct/+0.05pct），公司销售费用率在民营医疗机构中保持低位，展示公司于浙江省内过硬的品牌影响力。


　　正畸业务拉动公司业绩稳增长


　　分板块来看，正畸业务企稳回升，恢复增长动力；修复业务存在刚需属性，增长稳健。1）种植：2025H1 营收为2.55 亿元（yoy+0.02%），占收入比重为18.9%（yoy-0.50pct）；2）正畸：2025H1 营收为2.29 亿元（yoy+7.75%），占收入比重为17.00%（yoy+0.80pct）；3）儿科：2025H1 营收为2.36 亿元（yoy-1.48%）,占收入比重为17.60%（yoy-0.70pct）；4）修复：2025H1 营收为2.30 亿元（yoy+3.59%），占收入比重为17.10%（yoy+0.20pct）。


　　依托“区域总院+分院”架构夯实省内业务，“并购优质标的+轻资产加盟”模式加速全国覆盖


　　省内，公司以区域总院为核心中枢，实现诊疗流程标准化，降低分院拓展的边际获客成本；通过“蒲公英计划”深化省内渗透。省外，公司“并购优质标的+轻资产加盟”组合拳以更低成本、更高效率实现全国化网络布局。截至2025 年6 月30日，公司旗下运营医疗机构89 家（同比增加5 家）。


　　投资建议：维持“买入”评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为30.29/33.36/37.37 亿元，同比分别+5.40%/+10.13%/+12.01%；归母净利润分别为5.19/5.85/6.75 亿元，同比增速分别为3.55%/12.61%/15.50%。EPS 分别为1.16/1.31/1.51 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：省外经营不及预期风险；监管政策趋严风险；集采降价风险。

□.郑.薇./.林.艾.灵    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司