华厦眼科(301267)：新术式助力公司屈光业务领衔增长

事件


　　2025 年8 月25 日，公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收21.39 亿元（yoy+4.31%），归母净利润2.82 亿元（yoy+6.20%），其中2025Q2 实现营收10.46亿元（yoy-2.47%），归母净利润1.32 亿元（yoy+20.72%）。


　　盈利能力随着规模效应的增加渐长


　　毛利率层面，2025H1 公司毛利率为45.20%（yoy-0.64pct），其中25Q2 毛利率45.44%（yoy+2.45pct），而25Q1 毛利率为44.97%，报表端二季度公司毛利率环比以及同比均有所改善，回溯24Q2 存在白内障晶体集采刚落地的影响，我们推测毛利率回暖主要系公司业务逐步调整所带来的结果。费用率层面，25H1 公司销售/管理/研发费用率分别为12.87%/11.52%以及1.43%（yoy-0.83pct/-0.22pct/-0.33pct），其中25Q2 销售费用率为13.30%（yoy-1.23pct）。


　　新术式推出引领屈光细分业务增长亮眼


　　分板块看：1）屈光：2025H1 收入7.89 亿元（yoy+13.75%），我们认为，得益于新术式的引入，屈光业务毛利率（55.21%）得以提升（yoy+0.23pct）；2）视光：2025H1收入5.14 亿元（yoy+3.42%），表现平稳；3）白内障：2025H1 营收4.31 亿元（yoy-7.33%）,毛利率为37.36%（yoy+0.33pct）,我们预计集采带来基数影响基本消化。


　　“三甲引领、区域协同、辐射全国”的医疗网络初建立截至25H1，公司已在国内拥有眼科专科医院64 家、视光中心67 家（2024 年底分别为62 家、66 家）；其中，厦门眼科中心、成都爱迪眼科医院为公司旗下两家三级甲等眼科专科医院，通过“三甲引领、区域协同、辐射全国”的医疗网络，公司服务网络覆盖华中、华南、西南、华北等地区，初步建立全国连锁诊疗服务体系。


　　投资建议：维持“买入”评级


　　公司依托“双三甲”布局，眼科诊疗能力居行业前列，看好公司业务成长性。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为43.79/48.78/54.79 亿元，同比增长分别为8.74%/11.39%/12.32%；归母净利润分别为5.70/6.92/8.11 亿元，同比增长分别为 33.05%/21.27%/17.21%。EPS 分别为0.68/0.82/0.97 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：监管趋严的风险，竞争加剧的风险，需求端不景气的风险。

□.郑.薇./.林.艾.灵    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司