怡合达(301029)：业绩稳健增长 盈利能力持续提升

核心观点


　　2025 年上半年，公司营收、归母净利润同比分别增长18.70%、26.49%，业绩稳健增长，盈利能力持续提升。公司以产品需求为导向，利用数字化分析手段优化产品结构，聚焦提高长尾化需求的服务能力，提升平台型供应的附加值，上半年综合毛利率达到39.10%，同比提升3.46pct。公司将持续推进FA、FB、FX 协同、研发和人才投入，优化非标零部件加工流程，进一步支撑盈利提升与市场拓展。我们看好公司在非标自动化设备需求增长、公司产品BOM 表占比提升、公司市占率提升三重逻辑的共振下实现快速成长。


　　事件


　　公司发布2025 年半年度报告，上半年实现营业收入14.61 亿元，同比增长18.70%，归母净利润2.82 亿元，同比增长26.49%；其中单季度Q2 实现营收8.41 亿元，同比增长21.79%；归母净利润1.60 亿元，同比增长26.50%。


　　简评


　　收入保持稳健增长，毛利率同比显著改善


　　2025 上半年公司营业收入持续增长，主要得益于新能源等重点行业需求回暖，以及公司积极开拓市场取得成效。分行业来看，上半年3C+手机、新能源、汽车行业分别实现营收3.52、3.21、1.75亿元，同比分别-4.12%、+53.17%、+53.25%，毛利率分别为40.48%、33.85%、37.12%，同比分别+4.95pct、+7.53pct、-3.31pct。


　　2025 上半年公司毛利率为39.10%，同比提升3.46pct，符合公司的战略导向，公司以产品需求为导向，利用数字化分析手段优化产品结构，聚焦提高长尾化需求的服务能力，提升平台型供应的附加值，带动毛利率提升。上半年公司期间费用率为15.97%，同比上升0.26pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.98%、7.67%、4.04%、-0.72%，分别-0.50pct、+0.13pct、-0.66pct、+1.29pct，费用率总体保持相对稳定。下半年，公司将继续“以客户需求”为导向，深耕FA（非核心标准件）、FB（非标零部件）、FX（品牌核心件）业务，同时强化研发和人才投入，优化非标零部件加工流程和标准化能力，预计毛利率同比有望维持稳健提升态势。


　　业务模式持续优化，服务效率不断提升。公司通过FA、FB、FX 构建全BOM 表一站式采购平台，结合信息化与数字化工具优化非标零部件加工流程。FA 业务锁定工程师用户，掌握选型主导权；FB 业务通过流程标准化和数字化赋能，解决单散件及小批量定制化需求痛点；FX 业务提供“帮你选、帮你买、帮你管、帮你改”能力，增强交易两端价值创造。截至2024 年末，公司建立了20 个销售工程师团队和21 个销售办事处，保证快速的本地化响应。公司商业模式的构建不仅提高了长尾客户覆盖能力，也显著提升了整体订单处理效率和客户粘性。


　　投资建议：公司是FA 零部件龙头，并积极拓展FB、FX 业务，实现对客户BOM 表的一站式平台化供应。我们看好公司在非标自动化设备需求增长、公司产品BOM 表占比提升、公司市占率提升三重逻辑的共振下实现快速成长。我们判断公司2025-2027 年营业收入分别为29.71、34.92、40.25 亿元，同比分别增长18.64%、17.51%、15.27%，归母净利润分别为5.24、6.37、7.56 亿元，同比分别增长29.56%、21.53%、18.79%，对应PE 分别为34.32、28.24、23.77 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：①公司零部件标准体系无法满足客户需求的风险：公司提供FA 工厂自动化零部件一站式供应，在零部件标准体系、产品开发体系等方面不断进行创新摸索。如果公司标准体系、产品多样性及适用性不能更好的服务于客户需求，公司存在无法获得市场认可进而对公司持续盈利产生不利影响的风险。


　　②市场竞争加剧的风险：公司隶属于自动化零部件细分行业，行业存在市场竞争加剧的风险。如果公司不能持续丰富产品品类，无法保证产品的品质、交期和成本，公司未来产品和服务对客户的吸引力和粘性可能有所下降。

□.许.光.坦./.籍.星.博    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司