浩洋股份(300833)：关税拖累 品牌持续发展

投资要点


　　公司发布2025H1 业绩：


　　25H1 公司实现营收5.22 亿元，同比-22%，实现归母净利润0.78 亿元，同比-62%，实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比-63%，其中Q2 收入2.32 亿元，同比-34.4%，实现归母净利润2449 万元，同比-76%，实现扣非归母净利润0.22 亿元，同比-77%。Q2 业绩受关税等因素影响业绩承压。


　　关税影响，自主品牌/代工均承压


　　1）分产品，舞台娱乐灯光为公司核心收入来源，25H1 实现收入4.74 亿元，同比-21.3%，毛利率51.95%，同比-0.33pct，收入具有压力但盈利能力维持较高水平。


　　2）分区域，内销25H1 收入0.33 亿元，同比-55.8%，毛利率27.9%，同比-8.31pct，内销市场竞争激烈，盈利能力较低，公司着重海外市场拓展；外销25H1 收入4.89 亿元，同比-17.8%，毛利率52.07%，同比-1.24pct，需求端表现承压，主要受关税等因素影响。


　　3）分模式，OBM 业务25H1 收入3.4 亿元，同比-21.5%，毛利率51.1%，同比-1.49pct，公司雅顿、SGM 品牌稳健发展，在关税扰动需求端表现不佳的背景下，经营维持一定韧性；ODM 业务25H1 收入1.54 亿元，同比-19.2%，毛利率51.8%，同比+0.9pct，关税影响客户下单，但新一代光源高端产品的推出优化产品结构，毛利率得到优化。


　　压力期逆势投入，盈利能力短期承压，长期构建壁垒


25H1 公司毛利率50.55%，同比-1.31pct，期间费用率31.64%，同比+15.39pct，其中销售费用率12.82%，同比+4.5pct，管理与研发费用率19.46%，同比+7.23pct，公司持续加大研发投入，提升产品力，短期压力明显，长期构建壁垒，财务费用率-0.63%，同比+3.67pct，归母净利率14.9%，同比-15.44pct。25Q2 公司毛利率52.0%，同比+0.84pct，期间费用率38.6%，同比+21.44pct，其中销售费用率14.78%，同比+6.85pct，管理与研发费用率24.09%，同比+10.85pct，财务费用率-0.28%，同比+3.73pct，汇兑贡献减少，归母净利率10.57%，同比-18.39pct。


　　研发创新持续深化，壁垒有望长期构建


　　公司持续加大研发投入，公司主要产品的造型、电子、光学、热学、机械结构及控制系统等领域拥有多项国内外的自主知识产权。截至2024 年 12 月 31 日， 公司及子公司共拥有境内有效专利 765 项，其中：发明专利 99 项、实用新型专利515 项、外观设计专利151 项；公司及子公司共拥有境外专利194 项；拥有软件著作权429 项，持续加大研发保障了激光产品推出与推广。


　　盈利预测与投资评级


　　考虑公司持续扩大投入强化中长期壁垒，但短期看拖累业绩，此外关税压制表现，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年实现营收11.1/13.3/15.6 亿元，分别同比-8%/+20%/+17%，实现归母净利润2.2/3.0/3.8 亿元，分别同比-28%/+39%/+24%，对应PE 23/16/13X，维持“买入”评级。


风险提示


原材料风险，汇率风险，竞争加剧风险。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司