兴发集团(600141)：草甘膦行业景气回暖 磷矿石价格维稳 拟收购磷矿进一步增强资源优势

事件：2025 年8 月26 日，兴发集团发布2025 年半年度报告，公司2025 年上半年营业收入为146.20 亿，同比上涨9.07%；归母净利润7.27 亿元，同比下跌9.72%；扣非净利润6.65 亿元，同比下跌11.83%。


　　点评：2025 年上半年公司营收保持稳健，盈利水平稍有承压。2025 年上半年公司总体销售毛利率为16.44%，较2024 年同期下降0.94pcts。2025 年上半年公司财务费用同比上涨15.45%；销售费用同比下跌14.72%；研发费用同比上涨5.21%。2025 年上半年公司销售净利率为5.39%，较上年同期减少0.64pcts。我们认为，公司2025 上半年盈利水平短期承压的主要原因是多种产品价格同比下滑。


　　1H25 公司经营活动净现金流同比下跌。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.23 亿元，同比下跌72.33%，主要系支付职工工资及各项税费增加所致； 投资性活动产生的现金流量净额为-18.95 亿元， 同比-122.25%，主要系兴福电子购买结构性存款和大额存单所致；筹资活动产生的现金流量净额为20.87 亿元，同比上涨1210.34%，主要系借款增加所致。


　　期末现金及现金等价物余额为15.58 亿元，同比下跌13.79%。应收账款25.35亿元，同比上升26.79%，应收账款周转率下降，从2024 年同期的8.26 次变为7.08 次。存货周转率下降，从2024 年同期的5.31 次变为3.50 次。


　　磷矿石价格稳定，拟收购桥沟矿业进一步加强资源优势。根据公司2025 半年报，2025 上半年磷矿石价格相对稳定，28%品位磷矿石船板价格维持在960 元/吨左右。根据《2025 年6 月14 日湖北兴发化工集团股份有限公司投资者关系活动记录表》，磷矿石市场流通量偏低，供需关系偏紧，受安全环保监管、资源集中度提升等影响，公司预计未来几年磷矿石供需关系或将继续维持紧平衡。


　　根据公司发布的《关于收购保康县尧治河桥沟矿业有限公司50%股权的公告》，公司的全资子公司保康楚烽化工有限责任公司拟收购湖北尧治河化工股份有限公司持有的保康县尧治河桥沟矿业有限公司50%股权。本次收购完　　成后，桥沟矿业将成为公司的全资孙公司，进一步加强公司的磷矿资源储备。


　　根据公司2025 半年报，截至1H25，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能为585 万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10 亿吨（折权益），储量及产能居行业前列。截至1H25，桥沟矿业（保康楚烽持股50%）拥有磷矿探明储量1.85 亿吨，已取得200 万吨/年的采矿权证；荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探明储量2.89 亿吨，处于探转采阶段；宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，设计产能400 万吨/年，已取得采矿许可证，预计2025下半年取得安全生产许可证；兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56 亿吨），处于探矿阶段。我们认为，磷矿石价格维稳，市场供需长期处于较稳定的紧平衡状态，公司磷矿产能持续增长，有望进一步提升公司业绩弹性。


　　草甘膦行业景气上行，利好公司业绩。根据公司2025 年半年报，截至1H25，公司拥有23 万吨/年草甘膦原药设计产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能10.1 万吨/年。2025 年一季度，草甘膦市场供应充足，受部分企业低价吸单等影响，草甘膦价格振荡下行，至4 月底下跌至2.31 万元/吨；5 月以来，南美地区订单大量下发，主流企业接单良好，市场供需结构转好，推动草甘膦价格持续上涨，至6 月底上涨至2.5 万元/吨，行业景气度逐渐回升。


　　从供需格局上看，2024 年全球草甘膦原药产能约为118.3 万吨，全球前四大企业产能占比超过70%，行业产能集中度较高，其中拜耳拥有产能约37 万吨/年，剩余产能主要集中在中国。国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来草甘膦新增产能有限。在需求端，中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，未来草甘膦市场需求仍有增长空间。我们认为，随着草甘膦市场需求增长及价格的回升，公司业绩有望得到一定改善。


　　特种化学品板块预计稳中有升。根据《2025 年8 月29 日湖北兴发化工集团股份有限公司投资者关系活动记录表》，公司特种化学品板块1H25 收入同比基本持平，二甲基亚砜、食品添加剂等产品销售价格同比下跌，但二甲基亚砜销量同比明显增长，食品添加剂市场份额保持稳定。公司围绕降本提质、丰富产品种类等方面有望进一步提升硫精细化学品产业竞争优势；食品添加剂产品后续随着中秋、国庆“双节”等因素影响，公司预期三季度会有所好转，长期将稳中有升。此外，2025 下半年随着磷化剂系列产品、乙硫醇、有机硅皮革等新研发产品市场导入加快，以及次磷酸钠等部分产品市场价格回暖，特种化学产品板块预计将发展向好。


　　投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为308.41/323.08/340.43 亿元，实现归母净利润分别为19.79/24.42/28.51 亿元，对应EPS 分别为1.79/2.21/2.58 元，当前股价对应的PE 倍数分别为15.7X、12.7X、10.9X。我们基于几个方面：1）公司磷矿资源优势明显，推进磷矿资源获取项目进程，利好业绩弹性提升；2）公司草甘膦、特种化学品等板块有望向好发展，提升盈利水平；3）公司持续关注股东回报，有望增强投资者信心。我们看好草甘膦景气回升及公司资源优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：安全环保风险；高端人才保障风险；化工产品价格波动风险；产品价格波动风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司