通策医疗(600763)：业务全面恢复中 省内扩张稳步推进

本报告导读：


　　公司省内蒲公英分院已进入业绩贡献期，与总院矩阵成型，省外探索并购和加盟新扩张模式，当前种植牙集采影响已过，正畸业务企稳回升，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。2025 年上半年公司实现收入14.48亿元（+2.68%），归母净利润3.21 亿元（+3.67%），扣非归母净利润3.17 亿元（+3.85%）。考虑消费复苏节奏，调整2025-2027 年预测EPS 为1.20/1.29/1.41 元（原为1.26/1.36/1.49 元），参考可比公司，给予2025年PE 40.5X，对应目标价为48.48 元，维持“增持”评级。


　　正畸业务企稳回升，重现增长动力。截至2025 年上半年，公司旗下运营医疗机构89 家，拥有专业医疗人员4452 名，医疗空间面积逾26 万平方米，配置牙科诊疗单元3100 余台，口腔医疗门诊量173.22万人次（+1.21%）。2025 年上半年公司的种植/正畸/儿科/修复/大综合业务分别实现营收2.55/2.29/2.36/2.30/3.94 亿元，同比分别增长0.02%/7.75%/-1.48%/3.59%/2.44%。


　　依托“区域总院+分院”架构，深化省内渗透。公司以浙江省为战略腹地形成五大区域集团（杭口平海、城西、宁波、绍兴、浙中），同时依托总院资源快速复制服务能力，形成“品牌辐射-客户导流-资源反哺”闭环。2025 年上半年，48 家蒲公英分院实现营收3.93 亿元（+21%），净利润5368 万元（+36%），门诊量同比增长23%。


　　AI 技术驱动型服务创新。和仁科技自研的MindHub 人工智能中台，为公司在临床诊疗、患者服务、运营管理等多场景提供智能化支撑，一方面助力医生便捷进行语音记录、备忘录润色、接诊及会诊要点总结，另一方面辅助医生进行更全面和精准的临床诊断，形成医生经验+大模型建议的双重验证，为患者提供更加科学合理、精准有效的诊断及治疗方案。我们认为这些能提升公司运营效率，有助于公司后续更进一步的扩张版图。


　　风险提示。客单价下降的风险，市场竞争加剧的风险，扩张进度不及预期的风险。

□.彭.娉./.郑.琴./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司