极米科技(688696)：新推持股计划 继续完善利益共享机制

公司推出《2025 年员工持股计划》，在当前国内投影市场竞争加剧、需求分化的背景下，新员工持股计划有望进一步完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性。自24Q4 以来，公司依托新品迭代和多元矩阵稳固市占率，同时均价回升与成本优化不断推动盈利能力修复，我们继续看好盈利能力的改善。


　　同时公司在车载光学产品实现量产，并推动核心产品从家用向商用场景延展，成长路径逐步拓宽。且公司研发投入维持高位（研发费用率12%+），我们继续看好公司在中长期内维持光学与算法技术护城河，并有望通过技术外溢提升中长期成长韧性。


　　2025 年持股计划，考核销量、海外收入，并新增净利率指标2025 年员工持股计划，公司的考核年度为2025-2028 年；公司将分年度对公司主要产品销量（A）、境外营业收入（B）、公司净利率（C）进行绩效考核。


　　其中，2025 年考核目标分别为A 不低于110 万台（同比约+1%）或B 不低于10.8 亿元（同比基本持平）或C 净利率不低于3.5%。若公司层面的考核指标（A、B、C）中任意一项达标，则公司层面可解锁比例为100%；个人层面的考核结果分为五个档次（A、B+、B、B-、C），获得A 则全部解锁。


　　对比2024 年计划，业绩考核目标微调，海外收入目标上调2025 年员工持股计划对比2024 年员工持股计划，业绩考核目标新增公司净利率指标，我们认为公司此举有望巩固24Q4 以来的盈利改善前景。同时，1）针对销量目标，公司维持2025 年110 万台不变，稍微下调了2026 年销量目标（2024 持股计划26 年度目标为115 万台，2025 持股计划26 年度目标为113 万台）；2）针对海外收入目标，上调了2025/2026 年海外收入目标（2024 持股计划25/26 年度目标分别为10.04/10.5 亿元，2025 持股计划25/26 年度目标分别为10.8/11 亿元）。我们认为此举反映出公司更为重视盈利能力及客单价更高的海外市场。


　　继续看好毛利率延续恢复态势


　　公司中报25H1 实现营收16.26 亿元，同比+1.63%，归母净利8866 万元，同比增长8456 万元。且25H1 公司毛利率为33.28%，同比+4.2pct，反映出产品结构改善与零部件通用化带来的成本优势。我们继续看好公司新品迭代及多元产品矩阵下毛利率的恢复态势。


　　看好全年盈利改善，维持买入评级


　　我们维持公司2025-2027 年EPS 为5.0/5.77/6.39 元的预测。截止2025/9/8，Wind 可比公司25 年一致预期PE 为32x（按市值加权平均），考虑到公司品牌与渠道仍具追赶空间，技术外溢拓展新场景的成长性更强，给予公司25 年31 倍目标PE，上调目标价至155.0 元（前值150 元，基于2025 年30xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司