盛弘股份(300693)：Q2业绩承压 三季度或是经营拐点

公司半年报业绩表现一般，主因是储能下滑。从去年下半年开始，公司积极解决遇到的发展困境，今年上半年尚处于调整阶段，三季度开始有望看到初步成果。目前，公司各业务板块经营势头向上，维持 “强烈推荐”评级。


　　业绩短期承压，储能业务压力较大。2025 年上半年公司实现收入13.62 亿元，同比增长-4.79%，综合毛利率38.57%，同比下降0.71pct。其中二季度实现收入7.58 亿元，同比、环比下降8.87%、提升25.36%。综合毛利率38.52%，同、环比-1.07、-1.09pct。分业务拆分看， 1）电能质量设备：收入2.80 亿元，同比增加11.42%；毛利率58.66%，同比+3.93pct。2）新能源电能变换设备（储能业务）：收入2.84 亿元，同比下降38.98%；毛利率27.79%，yoy-2.22pct。3）电动汽车充电设备：收入6.32 亿元，同比增加13.70 %；毛利率34.86%，yoy-3.21pct。4）电池检测及化成设备：收入：1.33 亿元，同比增加5.61 %；毛利率39.30%，yoy-9.05pct。


　　我们认为公司业务发展可能已经进入拐点，特别是电能质量设备和储能1） 电能质量：25H1 虽收入增速一般，但毛利率已看到改善，推测是海外AIDC需求放量带动的APF 等产品放量所致。公司长期深耕电力电子技术领域，下一代数据中心供电技术HVDC 与公司现有业务部分技术同源，且公司已在通过APF 业务对接到了部分海外客户，进一步拓展业务的可能性较大。


　　2） 储能：去年上半年基数较大，公司从去年三季度业务储能开始出现压力。


　　行业方面的原因是，第一，公司的模块式储能PCS 方案在国内相较于集中式不具备成本优势；第二，国内大储向行业头部集中，公司大客户基础薄弱；第三，海外工商储市场，国内玩家争先布局，公司先发优势弱化。


　　现在，第一，公司从去年开始已经加强了集中式PCS 产品布局，同时积极拓展了头部集成商，可能在三季度开始看到突破；第二，海外储能市场呈现点状开花趋势，公司在积极拓展新市场，后续可能有突破。


　　3） 充电桩：海外充电桩放量在即，需求的增长已经不仅来自传统的欧美市场，东南亚需求也在起量，依托前期布局，公司有望在这些市场实现突破。


　　投资建议：公司当前业绩表现不佳，但大概率经营已到拐点，估算公司2025-2026 年归母净利润分别4.68、5.35 亿元，对应PE26.8X、23.4X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新能源行业波动影响、新业务发展不及预期等。

□.游.家.训./.梁.旭    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司