新凤鸣(603225)半年报点评：“反内卷”政策有望推动长丝供需格局改善 公司一体化领先优势逐步凸显

事件：2025 年8 月29 日，新风鸣发布2025 年半年度报告，公司2025 年上半年营业收入为334.91 亿，同比上涨7.10%；归母净利润7.09 亿元，同比上涨17.28%；扣非净利润6.60 亿元，同比上涨22.47%。


　　点评：2025 年上半年公司收入和盈利同比均上涨。2025 年上半年公司销售毛利率为6.42%，较2024 年同期上涨0.41pcts。2025 年上半年公司财务费用同比下跌53.65%； 销售费用同比上涨29.40%； 研发费用同比上涨15.03%。2025 年上半年公司销售净利率为2.12%， 较上年同期增加0.19pcts。我们认为，虽然1H25 长丝价格同比下跌，但公司产品销量增加、净利率有所改善，整体盈利同比提升。


　　1H25 公司经营活动净现金流同比上涨。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-5.30 亿元，同比上涨19.68%；投资性活动产生的现金流量净额为-40.30 亿元，同比-19.65%；筹资活动产生的现金流量净额为23.10亿元，同比下跌55.38%，主要系偿还债务支付的现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为60.98 亿元，同比下跌21.39%。应收账款12.38 亿元，同比上升8.46%，应收账款周转率下跌，从2024 年同期的29.69 次变为28.99次。存货周转率上升，从2024 年同期的5.16 次变为5.66 次。


　　“反内卷”政策推动下，长丝行业供需格局有望得到改善。2024 年12 月，中央经济工作会议提出要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；2025 年7 月，习近平主席在中央财经委员会第六次会议中，就纵深推进全国统一大市场建设强调，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为，在“反内卷”政策的促进下，长丝行业供给端有望迎来落后产能的加速退出和新增产能的放缓，利好行业景气回暖。


　　涤纶长丝价跌量升，行业集中度持续提升，龙头企业优势有望进一步凸显。


　　根据公司发布的《2025 年半年度主要经营数据公告》，2025 年上半年公司POY、FDY、DTY 销量分别为241.57、71.65、43.97 万吨，同比分别增长3.8%、2.4%、21.6%；均价分别为6193.77、6483.51、8094.43 元/吨，同比分别下跌10.04%、16.81%、7.73%，整体呈现价跌量升的趋势。


　　根据公司2025 半年报，在供给端，近两年长丝龙头企业凭借着先进的生产设备以及规模化所带来的成本优势，进一步扩大领先优势，行业集中度也因此进一步提升，CR6 从2023 年的85%左右升至2024 年的87%，龙头企业对行业的主导能力进一步增强。龙头企业产能集中度高，年产能通常达到数百万吨，甚至超过千万吨。截至1H25，公司涤纶长丝产能达到845 万吨，市场占有率超15%，位于国内民用涤纶长丝行业第二。随着“反内卷”政策促进，以及环保政策等因素的影响，长丝行业落后产能有望逐步退出，促进供需格局持续优化。在需求端，随着促消费政策的发力显效，恢复和扩大消费的基础或将不断巩固，支撑国内化纤行业经济运行持续恢复向好。我们认为，公司作为化纤行业头部企业之一，有望在行业格局变化中进一步提升竞争力，利好公司业绩。


　　PTA 销量同比大幅上涨，产品价格仍然承压。根据公司发布的《2025 年半年度主要经营数据公告》，2025 年上半年公司PTA 销量同比上涨，从2024年22.65 万吨上涨至2025 年108.79 万吨；均价为4276.57 元/吨，同比下跌17.94%。公司PTA 产能已达到770 万吨。作为原材料自给项目，公司独山能源项目所生产的PTA 产品大部分将自供给长丝生产基地，通过控制PTA 对外销售的量，公司或将更好地降低生产成本，扩大盈利空间。


　　长丝一体化建设不断完善，PTA 扩产项目持续推进。根据公司2025 半年报，公司已拥有从上游PTA 到下游涤纶长丝较为垂直、完善的供应体系，未来公司或将着力于差别化长丝的品种以及结构改善。公司PTA 扩产项目也在持续推进中，公司PTA 基地已建设发展成PTA-聚酯一体化基地，大大降低了聚酯产品的生产成本，有效提升产品竞争力。公司已规划了540 万吨的PTA 扩产项目，其中PTA 三期已于2024 年年底开始试生产，PTA 总产能达到770 万吨，预计到2025 年年底，公司PTA 总产能将突破1000 万吨。我们认为随着聚酯产能和一体化布局持续推进，公司资源配置效率和盈利能力有望持续提升。


　　投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为718.06/754.04/827.35 亿元，实现归母净利润分别为14.51/18.67/22.66 亿元，对应EPS 分别为0.95/1.22/1.49 元，当前股价对应的PE 倍数分别为15.9X、12.3X、10.2X。我们基于以下几个方面：1）公司涤纶长丝产品销量稳步增长，随着未来供需格局的改善，产品价格有望逐渐回升，公司作为领先企业的竞争优势或将更加凸显，利好公司业绩；2）公司打造差异化发展新领域，推进产业链一体化，公司资源配置效率和盈利能力有望持续提升。我们看好长丝供需格局改善及公司一体化优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济环境变化引发的风险；原材料价格波动的风险；纺织品出口的风险；汇率波动的风险；环保和安全风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司