苏试试验(300416)：Q2业绩超预期 经营拐点浮现-检测服务系列报告

核心观点


　　2025Q2 公司收入同比增长18.39%，较Q1 明显提速，三大板块均呈现较好的发展势头；Q2 利润端表现更优，同比增速达到26.14%，业绩表现超出我们预期。上半年毛利率有所下滑，系市场竞争加剧、价格承压及部分实验室扩产带来折旧成本增加所致，未来有望通过行业引领性试验设备研发与新兴领域试验服务领域的加速布局，以及加快推进精细化管理等手段保持毛利率的动态平衡。此外公司加强费用管控，上半年各项费用率均有不同程度的下降，助推盈利端表现优于收入端，业务质量持续改善。


　　事件


　　公司发布2025 年半年度报告，上半年实现营业收入9.91 亿元，同比增长8.09%，归母净利润1.17 亿元，同比增长14.18%；其中第二季度实现营业收入5.61 亿元，同比增长18.39%，归母净利润0.76 亿元，同比增长26.14%。


　　简评


　　Q2 收入增长明显提速，业绩超出我们预期


　　2025 年上半年公司试验设备、环境可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务分别实现营收3.10、4.87、1.55 亿元，同比分别增长6.32%、5.75%、21.01%；2025Q2 收入同比增长18.39%，相较于2025Q1 的-2.96%明显改善，我们判断Q2 每个细分业务收入增长较Q1 均有所提速。


　　2025 上半年公司毛利率为41.88%，同比下降3.16pct，试验设备、环境可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务毛利率分别为26.56%、54.95%、36.49%，同比分别-4.66pct、-0.79pct、-6.38pct。


　　公司三个业务板块毛利率均面临一定压力，主要系市场竞争加剧、价格端承压，同时部分实验室前期产能扩充，成本端亦存在相应压力。展望未来，预计成熟的产品和服务仍将面临利润率下滑压力，公司聚力于行业引领性试验设备研发与新兴领域试验服务加速布局，并加快推进精细化管理，提高设备利用率和运营效率，有望保持毛利率的动态平衡。


　　上半年公司期间费用率合计为28.57%，同比下降1.76pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.35%、11.49%、8.18%、1.55%，同比分别-0.12pct、-1.08pct、-0.22pct、-0.34pct，各项费用率均有不同程度的下降，说明公司费用管控良好。综合来看，公司盈利端表现优于收入端，归母净利润增速高于收入增速，反映出公司主营业务质量改善及盈利能力增强。此外，上半年公司经营性净现金流稳健增长，应收账款管理持续优化。


　　2025 年作为十四五收官之年，我们预计特殊行业检测需求将持续放量，公司有望依托全面的技术储备和丰富的市场经验，持续推进“设备+服务”融合发展，环境可靠性试验服务订单有望快速增长。同时集成电路验证与分析服务板块，公司进一步强化FA、MA、RA 等试验能力建置，有望充分受益于国产化趋势。


　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入23.32、26.11、28.80亿元，同比分别增长15.15%、1 1.93%、10.32%；归母净利润分别为3.00、3.71、4.32 亿元，同比分别增长30.98%、23.46%、16.44%，当前市值对应PE 分别为29.28、23.72、20.37 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：①市场竞争加剧风险：随着我国环境与可靠性试验及验证分析服务行业市场化程度不断加深，机构之间的市场竞争日趋激烈，规模化竞争凸显。公司当前在技术研发、服务范围、试验能力等方面具备一定实力，但若现有或潜在竞争对手通过技术创新、经营模式创新、扩大经营规模、低价竞争等方式不断渗透公司的主要业务领域和客户，可能导致公司市场份额下滑、收入下降，公司可能面临市场竞争加剧的风险。


　　②下游需求放缓风险：公司下游行业主要为集成电路、航空航天、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、特殊行业、船舶制造以及大专院校和科研院所。上述行业大多属于国家战略性基础行业，与国家宏观经济政策及产业政策导向关联性较高。如果国内宏观经济形势出现较大的波动，将会影响科研经费的投入，并间接影响公司各类环境试验设备、环境与可靠性试验及验证分析服务的市场需求放缓或减少，对公司经营造成不利影响。

□.许.光.坦./.籍.星.博    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司