耐普矿机(300818)2025年半年报点评：业绩暂时承压 海外产能释放+新产品突破将驱动业绩增长

事件概述


　　耐普矿机发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收4.13 亿元，同比-34.04%；归母净利润0.17 亿元，同比-79.86%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-85.52%。2025Q2 单季度，公司实现营收2.19 亿元，同比-42.04%，环比+13.15%；归母净利润0.11 亿元，同比-74.87%，环比+100.34%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比-80.17%，环比+176.16%。


　　核心观点


　　矿用橡胶耐磨备件贡献最大营收， 矿用金属备件毛利率同比+11.83pct。2025H1 公司矿用橡胶耐磨备件/矿用金属备件/选矿设备/矿用管道营收2.94/0.58/0.43/0.15 亿元， 同比-2.58%/-2.58%/-8.99%/+5.32%，营收占比分别为71.25%/14.05%/10.44%/3.69%；毛利率依次为40.34%/37.48%/27.09%/39.26% ， 同比-2.15/+11.83/-5.31/-12.36pct。


　　2025H1 公司期间费用率上升，销售团队扩大、新产品研发投入增加。


　　2025H1 公司期间费用率为32.74%，同比+15.33pct。其中，销售/管理/ 财务/ 研发费用率为10.07%/15.69%/0.95%/6.03% ， 同比+5.02/+5.40/+1.31/+3.61pct。销售团队扩大、新产品研发投入增加分别使销售费用同比+31.52%、研发费用同比+64.14%。


　　2025H1 公司业绩暂时承压，主要受EPC 项目、固定资产转固、汇兑损失、研发费用影响。2025H1 公司毛利率/净利率为38.49%/4.09%，同比+3.49/-9.38pct，净利率短期承压。据公司投资者关系活动记录表，2025H1 公司业绩承压的主要原因为：1）2024H1 的EPC 项目确认收入为2 亿元，而2025H1 无相关收入；2）固定资产折旧费同比增长约50%，达4500 万元左右；3）汇兑损失266.29 万元；4）研发费用2490.90万元，同比+973.39 万元，主要因二代衬板产品处于试用阶段，相关成本暂计入研发费用。


　　新产品二代锻造衬板具有技术领先性，预计2025Q4 开始有较大规模的收入确认。公司新研发的二代锻造衬板产品在寿命、能耗、矿石处理效率等方面表现超预期，实际寿命可能是纯金属衬板的2 倍以上，同时还能降低电耗、球耗，因此可较大幅度提升矿山整体效率。该新产品具有技术领先性，处于从试用到放量的关键期，预计2025Q4 开始有较大规模的收入确认。


　　海外开拓顺利，未来国内+海外总产能对应的营业收入有望达30 亿元。


　　公司已在海外布局五个基地，包括赞比亚、蒙古、智利、秘鲁以及还在布局的塞尔维亚基地。将国内产能考虑在内，未来公司总产能对应的营业收入有望达30 亿元。新产品推出+海外布局扩大可帮助公司解决此前在客户服务半径和竞争劣势上的痛点。2025H1 公司国内/国外营收1.86/2.27 亿元， 同比-4.86%/-47.33% ； 毛利率依次为31.62%/44.13%，同比+1.35/+6.99pct。2025H1 公司海外营收占比为54.88%，未来公司出口收入占比有望提高至80%以上，公司整体毛利率或将进一步提升。


　　投资建议


　　公司属于选矿设备制造行业，近年矿业周期景气上行，铜价于相对高位震荡。全球选矿设备市场规模将持续扩大，下游矿山企业的扩产意愿相对较强，公司有望充分受益。我们预计2025、2026、2027 年公司　　总体营收分别为11.83、14.80、17.41 亿元，同比增速分别为5.5%、25.1%、17.6%，归母净利润分别为1.37、1.90、2.39 亿元，同比增速分别为17.5%、38.5%、26.2%，对应EPS 分别为0.81、1.12、1.42 元，对应2025 年9 月5 日收盘价，PE 分别为33.47、24.17、19.15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新材料渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；海外客户拓展不及预期。

□.刘.荆    .甬.兴.证.券.有.限.公.司