银轮股份(002126)：业绩稳步增长 海外+第三、四曲线打开公司成长空间

公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业总收入71.7 亿元，同比+16.5%；实现归母净利润4.4 亿元，同比+9.5%；扣非归母净利润4.2 亿元，同比+16.6%。


　　其中，Q2 单季度实现营收37.5 亿元，同/环比分别+17.9%/+9.8%；实现归母净利润2.3 亿元，同/环比分别+8.3%/7.8%。


　　公司收入实现稳步增长，降本控费成效显著。从上半年收入结构来看，乘用车/商用车、非道路/数字与能源热管理分业务板块收入分别为38.34/24.26/6.92亿元，同比增速分别为20.5%/3.9%/58.9%，公司业绩增长主要来源于乘用车及数字与能源热管理业务。从利润率情况来看，25H1 公司毛利率为19.25%，同比下滑2pct；净利率为6.97%，同比下滑0.2pct。从各项费用率情况来看，25H1 期间费用率合计10.6%，同比下降2.48pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比下降1pct/0.22pct/0.74pct/0.52pct，可见公司的降本控费措施取得了一定效果。


　　公司积极布局第三、第四曲线业务，打开未来发展空间。在第三曲线的业务发展中，公司聚焦4+N 产品体系，重点围绕数据中心、储能、低空飞行器等领域加速技术突破与客户拓展。1H25 公司在产品布局与客户结构上实现多维突破：（1）数据中心领域形成覆盖服务器机柜内外部的全场景液冷方案，兆瓦级浸没式液冷设备、芯片冷板模组等产品进入批量交付阶段，初步构建3+3+N 头部客户矩阵并取得项目突破；（2）储能热管理延续快速增长势头，新能源重卡兆瓦级超充产能显著提升，规模化交付能力增强；（3）低空飞行器领域完成无人机超充系统的客户开发，与国际头部厂商达成产品验证合作，形成从热管理模组到核心零部件的完整产品链路。通过技术方案创新与客户协同开发，公司在新能源换热领域的场景渗透率持续提升。第四曲线，形成了1+4+N 的产品体系，1 是指1 大系统，建立对具身智能系统的整体认知；4 是指4 大模组，包括了热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组；N 是指围绕4 大模组的关键零部件。报告期内，在市场拓展方面，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类；在研究开发方面，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发；在对外合作方面，与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，专注拓展灵巧手。与数家高校开展战略合作，通过多维度合作形成丰富的具身智能生态链，提升综合竞争力。


　　国际化战略成果显著，海外经营质量向好。公司在海外经营体深化精益管理，上半年北美银轮实现营业收入7.88 亿元，净利润3443.28 万元，；欧洲波兰工厂预计全年将实现扭亏。 在国际化战略牵引下：（1）乘用车领域成功导入北美客户热管理模块及数据中心液冷散热系统，获取欧洲豪华车企芯片冷板项目；（2）商用车领域斩获国际头部客户新能源卡车集成热管理模块及电池液冷板项目；（3）数字能源领域突破全球数据中心头部客户液冷装备及储能液冷空调项目，其中储能液冷产品已配套国内头部储能集成商超大型储能电站。


　　投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为10.6/12.8/15.5 亿元，维持“强烈推荐”投资评级

□.汪.刘.胜./.杨.献.宇./.顾.雨.梦    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司