锦江酒店(600754):扣非业绩增长 费用优化明显
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锦江酒店公布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现收入65.3 亿元,同比下滑5.3%;归母净利润为3.7 亿元,同比下降56.3%;扣非归母净利润为4.1 亿元,同比+5.2%。分季度看,2025Q2 公司收入为35.8 亿元,同比下降2.7%;归母净利润为3.3 亿元,同比下滑49.1%;扣非归母净利润为3.8 亿元,同比增长17.1%。业绩落在此前预告区间内。
需求减弱收入承压,扣非归母净利润同比+5.2%
受整体市场需求减弱及公司战略性退出境内外若干酒店物业影响,2025H1 公司营收同比下滑5.3%,其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为-4.3%/-7.3%/-14.8%。公司归母净利润大幅下滑主要是去年同期公司出售时尚之旅100%股权、卢浮集团处置若干酒店物业等抬高基数。上半年公司扣非归母净利润同比增长5.2%,展现稳健的经营韧性。拆分核心子公司业绩看,境外业绩承压明显。境内铂涛/维也纳归母净利润同比分别-0.3%/+10.7%,归母净利润之和同比增长4.9%;海外卢浮增亏2150 万欧元,按1 欧元=8.40 人民币元计算,约为1.8亿元人民币。从成本费用指标看,二季度公司毛利率/销售费用率/管理费用率同比分别-3.8pct/+0.1pct/-5.5pct。
储备门店环比增加,二季度境内RevPAR 同比-5.0%
从酒店扩张速度来说,公司于上半年新开酒店673 家,与去年几乎持平,其中Q1/Q2 分别开业226 家/447 家;拆分净开业结构来看,中端的麗枫、维也纳依然是拓店主力军。同时,6 月末公司储备门店较3 月末环比增加88 家。如其他线下消费业一致,上半年酒店经营承压,2025H1/2025Q2 锦江酒店境内有限服务型RevPAR 分别-5.1%/-5.0%,其中ADR 压力更大。海外经营指标好于国内,2025Q2公司海外酒店RevPAR 同比+1.8%,其中ADR 同比+2.9%,OCC 下滑略显拖累。
投资建议:龙头地位稳固+改革势能逐步释放,维持“买入”评级
考虑到消费环境压力,我们预计公司2025-2027 年营收分别为141.5/146.3/152.2亿元,同比增速分别为+0.6%/+3.5%/+4.0%,归母净利润分别为10.1/13.1/14.7 亿元,同比增速分别为+10.3%/+30.6%/+12.0%,PE 分别为25/19/17X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过,会员体系逐步完善,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济增长放缓;扩张进展不及预期;竞争格局恶化;激励目标未能达成风险。
□.邓.文.慧./.曹.晶 .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司
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