贝泰妮(300957)：业绩短期承压 关注新品培育放量

2025 年8 月27 日，贝泰妮发布2025 年半年报。2025H1 总营收23.72 亿元（同减15%），归母净利润2.47 亿元（同减49%），扣非净利润1.83 亿元（同减56%）；其中2025Q2 总营收14.23 亿元（同减17%），归母净利润2.18 亿元（同减29%），扣非净利润1.62 亿元（同减39%）。


　　投资要点


　　 差异化运营策略见效，毛利率同比提升


　　2025Q2 公司毛利率同增2pct 至75.04%，主要系公司实施差异化会员运营和品牌运营策略，适当减少促销权益占比及精简产品系列和商品数量，重新聚焦核心大单品等系列优化措施落地所致；销售费用率同增8pct 至52.92%，主要系营收减少所致，销售费用绝对值同比微降；管理费用率同减1pct至5.22%；净利率同减2pct 至15.26%。


　　 产品销售短期承压，品牌矩阵定位清晰


　　分品牌来看，2025H1 公司薇诺娜 /姬芮/泊美收入分别同减18%/11%/5%至19.50/2.12/0.24 亿元，销售承压；瑷科缦/薇诺娜宝贝收入分别同增94%/9%至0.51/1.10 亿元，瑷科缦迎来放量。公司构建起定位清晰的多品牌矩阵，覆盖敏感肌/婴幼儿护理、抗衰、祛痘、美妆、美容等赛道；据欧睿数据，薇诺娜品牌在国内皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，头部效应显著。分渠道看，2025H1 公司线上/OMO/线下渠道产品销售收入分别同减6%/10%/41% 至17.43/1.91/4.38 亿元。公司坚持线上线下渠道相互渗透，协同发展的销售策略，自建OMO 渠道线上销售平台注册用户上半年新增约43.27 万户。


　　 盈利预测


　　公司线上OMO 自营平台建设顺利，品牌矩阵逐步完善，防晒/抗衰新品初步上市，瑷科缦开始放量，随着品牌培育与渠道拓展，未来有望贡献增量。根据2025 年半年报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为1.36/1.58/1.78 元，当前股价对应PE 分别为38/32/29 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、产品质量控制风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司