南网储能(600995)：抽蓄参与现货+调峰水电偏丰 净利同比增长33%

事件：2025H1，公司实现营业收入33.01 亿元，同比增长13.38%；实现归母净利润8.32 亿元，同比增长32.93%；基本每股收益为0.26 元/股，同比增长30%；加权平均净资产收益率3.83%，同比增加0.86 个百分点。


　　抽蓄电站投产节奏清晰，现货市场交易增强盈利能力。2025 年上半年，抽水蓄能业务营业收入21.86 亿元，同比增长6.99%，毛利率为49.3%；其中梅蓄一期电站参与电力现货市场交易增加电量电费收入，公司也计划逐步扩大抽蓄电站参与现货市场交易的规模。截至25 年6 月底，公司在运抽蓄装机1028 万千瓦，在建抽蓄电站10 座，总装机容量1200 万千瓦，其中梅蓄二期、南宁项目计划年内投产，有望直接带动发电量和收入的提升。


　　调峰水电贡献突出，新型业务快速增长。调峰水电业务2025 年上半年，调峰水电发电量43.5 亿千瓦时，同比增长23.33%，主要受益于调峰电厂来水情况较好；实现营业收入8.82 亿元，同比增长23.39%，毛利率大幅提升7.4个pct 至67.6%。新型储能业务上半年实现营业收入1.78 亿元，同比增长28.27%，毛利率提升2.7 个pct 至30.7%；截至2025 年6 月末，公司新型储能投产规模达65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时；上半年新增投产云南文山丘北、海南临高、湖南中南水泥厂配储3 座电化学储能电站，其中文山丘北示范项目是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站，体现公司在新型储能领域的技术领先优势。此外，公司正积极拓展储能产业链价值链，通过输出工程建设、运行维护管理经验和技术标准，布局和拓展战略性新兴业务，打造“第二增长曲线”。


　　投资建议：南网旗下唯一的抽水蓄能+电网侧独立储能运营商，具备优质抽水蓄能项目资源，也将充分受益于电力现货市场改革和新型电力系统建设机遇。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入73.18、90.99、108.9 亿元；实现归母净利润13.52、16.17、18.88 亿元，同比增长20%、19.6%、16.8%；对应EPS 为0.42、0.51、0.59 元；对应PE 为26.1X、21.9X、18.7X，维持“增持”评级。


　　风险提示：电力现货市场推进不及预期；抽水蓄能项目建设进度延迟；来水波动影响水电业绩；新型储能市场竞争加剧。

□.于.夕.朦./.范.杨.春.晓./.何.郭.香.池./.杨.天.放./.张.靖.苗    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司