贝泰妮(300957)：业绩阶段性承压 静待调整显效

业绩阶段性承压，25Q2 收入/归母净利润同比-16.7%/-28.9%1）公司1H25 营收23.72 亿元、同比-15.43%，归母净利润2.47 亿元、同比-49.01%，扣非归母净利润1.83 亿元、同比-56.48%；单Q2 营收14.23 亿元、同比-16.7%，归母净利2.18 亿元、同比-28.9%，扣非归母净利1.62 亿元、同比-39%。


　　2） 收入拆分


　　分渠道， 1H25 线上营收17.43 亿元、同比-5.89%，其中阿里/抖音/京东/唯品会收入7.7/4.1/1.6/1.2 亿元、分别同比-10.48%/+7.41%/-22.05%/-18.87%；OMO/线下渠道营收1.91/4.24 亿元、同比-10.5%/-41.6%。


　　分品类，1H25 护肤、彩妆产品收入20、2.4 亿元，同比-12%、-7%。


　　分品牌，1H25 薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美品牌收入19.5/1.1/0.51/2.1/0.24 亿元，分别同比-18.4%/+8.6%/+93.9%/-11.5%/-4.7%。


　　3）Q2 盈利能力环比改善，资源重新聚焦核心大单品、核心大爆品致毛利率持续优化。2Q25 毛利率75.04%、同比+2.12PCT，主要系坚持渠道稳价维价，适当减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量；销售费用率52.92%、同比+8.15PCT、环比-3.11PCT；管理费用率5.22%、同比-0.61PCT、主动延续产品质量管理专项计划；归母净利率15.34%、同比-2.63PTC、环比+12.35PCT。


　　研发为基、产品焕新升级、强化品牌力，多品牌矩阵持续完善1）新原料备案：截至1H25 末，已成功备案 16 款化妆品新原料，上半年白刺花籽提取物、滇牡丹籽油、马兰提取物、长梗冬青苷通过备案。2）产品重磅焕新：2 月“瑷科缦（AOXMED）”品牌全新“白月光”系列产品发布、薇诺娜清透防晒乳升级，4 月薇诺娜品牌重磅推出抗老“银核 CP”银核霜和银核精华两大新品、院线级高倍物理防晒特证新品“小金刚”瑷科缦清透物理防晒乳全新上架。3）强化品牌建设：2 月薇诺娜官宣薇诺娜亚太区防晒代言人魏大勋、4 月官宣蒋欣、张康乐成为品牌银核大使。4）品牌矩阵：薇诺娜主品牌持续夯实敏感肌心智，薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀、泊美、初普等子品牌差异化发展。


　　盈利预测与估值分析


　　预计25-27 年归母净利润5.63/6.57/7.50 亿元，同比+11.87%/+16.79%/+14.18%，当前市值对应PE 35/30/26 倍。公司主品牌薇诺娜持续升级敏感肌plus 产品矩阵，子品牌梯队发展，Q2 盈利环比改善明显，期待经营&组织调整显效带来利润释放，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　营销投放效果不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧

□.马.莉./.罗.晓.婷./.周.舒.怡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司