亿联网络(300628)：业绩符合预期 重视底部机会！

投资要点：


　　事件：2025 年8 月26 日，公司发布25 年中报。25H1 实现营业收入26.50 亿元，同比微降0.64%；归母净利润12.40 亿元，同比下滑8.84%，接近预告上限，此前预告12.2-12.5亿，上半年业绩波动主要系公司海外产能建设的转移过渡期对订单出货造成阶段性影响。


　　Q2 环比改善，预期底部反转。单Q2 来看，实现营收14.45 亿元，环比增长20%；归母净利润6.78 亿元，环比增长21%，三条产品线均呈现环比改善、逐季上行的积极趋势。尽管国际贸易环境波动短期内对业务订单出货等产生一定干扰，费用率短期受营收增速及关税影响小幅上升，但公司核心市场需求实际稳定，且目前毛利率亦稳定，25Q2 毛利率65.7%，此前24 年毛利率65.4%。


　　会议产品+云办公终端，产品矩阵全场景覆盖，第二曲线持续向好。25H1 会议产品同比增长13%，云办公终端同比增长31%，上半年会议产品+云办公终端占比超过50%（22 年仅31%），成为公司未来营收增长双引擎。会议产品方面，新品主要围绕丰富和完善会议室解决方案规划布局，推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机MeetingBarA40/A50、视频会议主机MCore4 等。云办公终端方面，上半年推出全新有线耳麦UH4X系列，丰富产品矩阵，多维度持续优化产品性能，围绕打造完善的产品矩阵、增强整体竞争力的思路，持续积极推进市场推广和渠道开拓。


　　核心矛盾之一，关税与供应商之担忧实际可控。23 年已成立新加坡子公司，防范贸易潜在风险，增强公司抗风险能力，24H2 开始逐步进行供应链外迁，积极布局全球外协产能，关税对毛利率影响可控。外协生产模式下，贸易与供应链磨合问题可控。


　　类固收角度，亿联网络有分红回报率组合和历史估值分位数优势，属于被市场忽视的类核心资产。亿联网络25H1 分红率51%，24 年分红率为90.6%，当前市值对应股息收益率为5.0%，PE 分位数（2018 年初起计算）仅12%。


　　维持“买入”评级。我们认为，公司作为通信出海核心厂商，盈利能力强，复苏确定性高，短期可能受国际贸易环境影响波动，未来整体业绩预计随需求改善及全球产能布局高增。因此调整25-26 年并新增27 年盈利预测， 预计25-27 年公司归母净利润为29.02/34.10/40.98亿元（前次25-26盈利预测为31.30/38.80 亿元），对应PE为17/14/12倍（可比公司PE 为36/28/23 倍）。


　　风险提示：VCS/商务耳麦业务拓展不及预期、新品销售不及预期，外部突发事件影响等。

□.李.国.盛./.郝.知.雨    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司