扬农化工(600486)：业绩符合预期 行业景气回升

事件：公司发布2025 年上半年报，2025 年上半年实现营业收入62.34 亿元，同比增加9.38%；实现归母净利润8.06 亿元，同比增加5.60%；实现扣非归母净利润7.86 亿元，同比增加1.67%，25Q2 实现营收29.93 亿元，同比+18.63%，环比-7.64%；归母净利润为3.71 亿元，同比+11.01%,环比-14.72%；实现扣非归母净利润3.66 亿元，同比+17.50%，环比-15.04%。


　　农药价格下滑，但原药销量逆势上升带动业绩：2025 年H1公司原药业务实现营业收入36.55 亿元，同比+9.98%，实现销量5.67 万吨，同比+13.43%，平均售价为6.45 万元/吨，同公司制剂业务实现营业收入11.7 亿元，同比-2.77%，实现销量2.82 万吨，同比+0.44%，平均售价为4.16 万元/吨，同比-2.89%。25Q2 公司原药业务实现营业收入18.49 亿元，同比+15.63%，销量2.8 万吨，同比+12.05%，制剂业务实现营业收入29.97 亿元，同比-12.49%，销量12.8 万吨，同比-2.22%。公司面对主要产品价格阴跌趋势下，一是灵活策略应对美国关税挑战，扩大销售区域市场，二是依托多产快销、推动辽宁优创满产满销等方面入手，实现原药销量和销售额逆势增长。


　　全球农药龙头企业，研发持续突破：公司在产原药涉及杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂等约70 个品种，总产能超10 万吨。公司从菊酯产品起步，依托自主创新，在多项菊酯关键技术上取得突破，打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外技术空白20 项。菊酯产品从起初的2 个增加到50 多个，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，菊酯产品关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6 个品种中，公司占居3 个。


　　盈利预测和投资建议：我们看好农药行业进入补库周期，公司作为龙头企业有望享受行业红利，预计公司2025~2027 年归母净利润为13.28/15.76/17.74 亿元折合EPS 分别为3.28，3.89，4.37 元，目前股价对应PE 估值分别为22.42，18.89，16.79 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

□.张.泽.亮./.许.灿.杰    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司