欢乐家(300997)2025 年半年报业绩点评报告：25H1业绩短期承压 新渠道贡献增量

投资要点


　　25H1 公司营业收入7.48 亿元（同比-20.90%），归母净利润0.19 亿元（同比-77.50%），扣非归母净利润0.16 亿元（同比-80.18%）。25Q2 公司营业收入2.99亿元（同比-24.23%），归母净利润为-0.16 亿元，扣非归母净利润为-0.17 亿元。


　　分产品：饮料产品、罐头产品业务下滑，椰子汁饮料25H1 实现收入3.62 亿元（同比-19.86%），占比主营业务收入51.30%；水果罐头实现收入2.76 亿元（同比-23.87%）。


　　分地区： 25H1 华中地区实现收入2.39 亿元（同比-17.77%）；华东地区实现收入1.20 亿元（同比-20.32%）；西南地区实现收入1.46 亿元（同比-16.00%）。


　　分渠道：传统渠道承压，新渠道贡献营收增量。25H1 经销实现营收5.61 亿元（同比-30.33%），主要系该渠道的产品销量下滑；直营及其他模式实现营收1.09亿元（同比+45.02%），主要系公司加大开拓零食专营连锁等新兴渠道的力度；代销实现营收0.36 亿元（同比+2.40%）。


　　原材料价格波动，毛净利率承压


　　1）毛利率：25H1 实现29.52%（同比-6.33pct），其中25Q2 实现26.73%（同比-5.14pct）


　　2）费用率： 25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.01%/8.28%/0.18%/0.44%，同比变动分别为-1.28pct/+1.90pct/-0.14pct/+0.36pct；其中25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.89%/10.46%/0.21%/0.70%，同比变动分别为-3.07pct/+2.56pct/-0.27pct/+0.38pct。


　　3）净利率：25H1 实现2.48%（同比-6.24pct），其中25Q2 实现-5.26%（同比-5.35pct）。


　　调整此前盈利预测，维持“买入”评级


　　公司积极拓展零食量贩、会员店等新兴渠道、推动产品升级创新，为长期发展积蓄新动能。考虑到公司正处于产品与渠道调整的关键阶段，短期业绩承压，我们下调此前盈利预测，预计公司25-27 年实现收入分别为15.66、16.61、18.19 亿元，同比增长分别为-15.57%、+6.04%、+9.52%；预计实现归母净利润分别为0.89、1.13、1.46 亿元，同比分别-40%、+28%、+28%。预计25-27 年EPS 分别为0.20、0.26、0.33 元，对应PE 分别为99/78/61 倍。


　　风险提示：


　　终端需求减弱、原材料成本上升、渠道拓展不及预期等。

□.杨.骥./.杜.宛.泽    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司