新产业(300832)：国内短期承压 海外延续高增 期待25Q3国内业绩修复

新产业发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入21.85 亿元，同比下滑1.18%；归母净利润7.71 亿元，同比下滑14.62%；扣非后归母净利润7.26 亿元，同比下滑16.33%。分季度看，2025Q2 实现营业收入10.60 亿元，同比下滑10.88%；归母净利润3.34 亿元，同比下滑30.06%；扣非后归母净利润3.09 亿元，同比下滑34.00%。


　　观点：政策扰动导致收入端短期承压，利润端增速不及收入端主要系毛利率下降及期间费用率抬升所致，预计2025Q3 国内试剂迎来量、价双重修复，有望看到业绩拐点。海外市场增长靓丽，海外本土化布局持续深化，收入与利润有望迎来双击。中高端仪器装机进展顺利，带动高端客户群突破，奠定试剂销售根基。


　　政策扰动导致业绩短期承压，利润端增速不及收入端主要系毛利率下降及期间费用率提升所致，期待25Q3 迎来业绩拐点。受带量采购、增值税率调整、DRG/DIP 改革及检验项目套餐解绑等多重因素影响，公司国内试剂产品价格存在一定幅度调整，收入端短期承压。2025Q2 公司毛利率68.89%（同比-2.68pp），主要系仪器类产品毛利率下滑及仪器收入占比提升所致。公2025Q2司销售费用率 19.82%（（ 同比+5.14pp），管理费用率 2.92%（（ 同比+0.54pp），研发费用率12.76%（（同比+4.11pp）。此前压制行业发展的因素已于2024Q3初步显现，市场逐步进入消化与适应阶段，叠加2025 年7 月开始重点检验项目已逐步恢复常规使用，预计2025Q3 影响国内试剂营收的量、价两大核心因素将迎来双重修复，业绩有望迎来拐点。


　　海外市场延续良好增长态势，收入与利润有望迎来双重共振。2025H1 公司实现国内收入12.29 亿元（同比-12.81%），其中试剂类收入同比-18.96%，仪器类收入同比+18.18%；实现海外收入9.52 亿元（同比+19.57%），其中海外试剂业务收入同比增长36.86%，收入结构优化带动海外毛利率稳步提升。公司精细化耕耘海外市场，已设立14 家海外分支机构，产品已销售至海外161个国家和地区，海外业务有望迎来收入增长与盈利能力改善的双重共振。


　　中高端仪器装机持续突破，筑牢长期发展根基。国内市场：25H1 实现化学发光仪器装机774 台，大型机装机占比达74.81%。国内大型医疗终端亦取得突破，服务三级医院数量达1835 家，三级医院覆盖率达47.60%，其中三甲医院覆盖率达63.51%。海外市场：24H1 实现海外市场装机1971 台，中大型高端机型占比提升至77.02%。2025H1 流水线T8 全球装机92 条（累计装机达179 条），高速机X8 全球累计装机4300 台，持续巩固高端市场竞争优势。


　　盈利预测与投资建议。考虑政策扰动影响，我们预计2025-2027 年公司营收分别为48.11、56.25、66.24 亿元，分别同比增长6.1%、16.9%、17.8%；归母净利润分别为18.87、22.43、26.45 亿元，分别同比增长3.2%、18.9%、17.9%；对应PE 分别为27X、23X、19X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策风险，海外市场开拓不及预期，竞争加剧风险

□.张.金.洋./.杨.芳./.王.震    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司