中联重科(000157)2025年中报点评：二季度扣非归母净利润同比增长49.6%超预期 海外表现持续亮眼

事项：


　　公司发布2025 年半年度报告，上半年营业总收入248.5 亿元，同比增长1.3%，归母净利润27.6 亿元，同比增长20.8%，扣非归母净利润19.3 亿元，同比增长30.1%。2025 年第二季度营业总收入127.4 亿元，同比下降0.2%，归母净利润13.5 亿元，同比下降1.3%，扣非归母净利润10.5 亿元，同比增长49.6%。


　　评论：


　　境外收入占比达55.6%，二季度扣非同比增长49.6%。2025 年上半年，国内基建投资持续加码，房地产市场的影响逐步减弱，设备更新政策持续发力，国内工程机械行业呈现底部复苏的态势。海外市场需求持续高增长，中国品牌全球影响力与竞争力稳步提升，在新兴市场基建红利和产业链全球化双轮驱动下，继续保持高景气增长态势。上半年公司境内收入110.4 亿元，同比下降11.6%，境外收入138.1 亿元，同比增长14.7%，境外收入占比达55.6%。上半年公司毛利率、净利率分别为28.1%、11.7%，分别同比-0.2pct、+1.3pct，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.4%、4.1%、5.7%、-1.5%，分别同比+1.0pct、-0.6pct、+0.4pct、-2.1pct。二季度公司毛利率、净利率分别为27.6%、10.9%，分别同比-0.4pct、-1.0pct，净利率下滑主要系去年同期非经常性损益较高，扣非后净利率同比提升2.8pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.5%、4.2%、5.4%、-2.2%，分别同比+0.8pct、-0.8pct、+0.4pct、-2.9pct。


　　土方持续发力，新兴业务快速崛起。公司土方机械实现微小挖型谱完善，持续提升国内外竞争力。针对国内市场，公司已完成经销模式的切换，伴随着产品型谱完善，业务板块持续发力，目前中大挖市占率位居行业前列。海外市场，公司持续优化全球服务与配件网络，发挥“端对端、数字化、本土化”海外业务直销体系的优势，上半年土方机械出口销售规模实现同比增长33%。新兴业务板块如高机、农机、矿山机械等同样表现亮眼，公司高机产品在超高米段直臂产品市占率全球第一，体现了公司技术领先性。矿山机械则持续聚焦“绿色化、大型化、智能化”方向，上半年，国内业务逆势增长，成功打入央国企能源客户市场。海外实现突破高端矿山市场，销售规模同比增幅超29%。


　　具身智能机器人研发提速，海外布局持续推进。2025 年上半年，公司已完成3 款人形机器人的开发，包括1 款轮式人形机器人与2 款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地，未来公司将持续拥抱科技，结合自身主业及自身需求，开发更多AI 赋能产品。公司加大海外布局，扩建升级德国威尔伯特工厂项目并将其转型升级为综合性生产基地。新建匈牙利高机工厂，通过本地化生产推动业务深度发展，提升全球供应能力。海外市场是公司重点布局方向，近年来持续取得亮眼表现。


　　投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。由于半年报中减值等变动幅度略超此前预期，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027 年收入分别为514.3、590.2、687.4 亿元，分别同比增长13.1%、14.8%、16.5%，归母净利润分别为50.5、61.1、73.2 亿元（原预测分别为50.3、60.5、72.7 亿元），分别同比增长43.6%、20.8%、19.9%；EPS 分别为0.58、0.71、0.85 元，参考可比公司估值，给予公司2025 年16 倍PE，对应目标价为9.4 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。

□.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司