京新药业(002020)：地达西尼商业化表现强劲 差异化创新管线快速推进

业绩摘要：2025 上半年公司实现营收20.17 亿元（-6.20%），归母净利润3.88 亿元（-3.54%），扣非归母净利润3.60 亿元（+7.78%），毛利率49.57%（-2.00 pcts），净利率19.45%（+0.57pcts）；单Q2 公司实现营收10.60 亿元（同比-2.64%，环比+10.88%），归母净利润2.25 亿元（同比-2.74%，环比+38.04%），扣非归母净利润2.14 亿元（同比+20.36%，环比+45.58%），Q2 经营大幅改善，利润环比显著增长，盈利能力呈稳步提升态势。


　　制剂消化集采影响，原料药受短期市场波动影响。分业务板块：1）成品药收入11.75 亿元（-9.68%），存量制剂降价压力已基本消化；新产品地达西尼商业化取得阶段性进展，2025H1 新增400 多家重点医疗机构准入，实现销售额5500 万元；同时凭借价格竞争力与质量稳定优势，制剂外贸业务收入增长超30%。2）原料药收入4.53 亿元（-9.59%），主要受原料药行业周期性波动压力，公司全产业链布局与工艺优化持续降本增效，同时加速推进国际化布局，为长期稳健发展奠定基础。3）医疗器械收入3.49 亿元（+12.01%），持续提升国内市场份额，同时深化国际战略客户合作。


　　聚焦心血管等优势领域，差异化研发管线快速推进。公司加速推进创新管线研发：1）精神神经领域，自研精分1 类新药JX11502 完成2 期临床，同时盐酸卡利拉嗪胶囊正式报产；2）心血管领域，自研LP(a)降脂新药1 期临床有序推进；3）消化领域，针对溃疡性结肠炎的改良中药康复新肠溶胶囊2期临床已完成，支持后续3 期临床设计与开展。


　　盈利预测及评级：预计 2025-2027 年公司实现营收46.27/51.97/58.00 亿元，同比增长11.3%/12.3%/11.6%；归母净利润8.00/9.34/10.59 亿元，同比增长12.4%/16.7%/13.4%。基于公司地达西尼快速上量、后续创新管线储备丰富，维持“买入”评级。


　　风险提示： 产品价格变动风险，产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原料药价格变动风险

□.李.梦.园    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司