中联重科(000157)：25Q2业绩超预期 海外市场加速拓展

事件概述


　　公司发布2025 年中报。


　　25Q 扣非利润大增，盈利能力稳中有进


　　25H1 公司实现营收248.6 亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润27.7 亿元，同比增长20.8%。25Q2 公司实现营收127.4 亿元，同比下降0.2%；实现归母净利润13.55 亿元，同比下降1.3%；实现扣非归母净利润10.5 亿元，同比增长49.6%。从盈利能力看，公司25Q2 扣非净利率8.25%，较24 年同期同比提升2.7pct，系公司海外收入占比提升，且细分产品毛利率提升所致。从细分产品看，公司25H1 表现较好的细分板块是土方机械、混凝土机械，分别实现收入42.9 亿元及48.7 亿元，同比增长22.1%及15.7%。


　　国际化成效显著，新业务进展提速


　　1）国际化成效显著：根据公司2025 年中报，公司实现海外收入138.1 亿元，同比增长14.78%，且海外收入占比已经达到55.6%，达到历史新高。公司持续完善“端对端、数字化、本土化”海外业务体系。借助端对端直销模式拓宽业务版图，依托大数据平台提升运营效能，凭借航空港资源赋能销售增长，全力打造全球市场拓展的崭新格局。我们看好公司长期的出海发展，在新兴市场有望通过多品类带来储蓄收入增长。 2）看好国内市场筑底回暖：公司产品线较为均衡，包括土方机械、起重机、混凝土、高空机械、农业机械等。我们看好非挖机械需求筑底，作为产品线均衡的工程机械龙头，公司业绩有望实现较快反弹。3）新业务进展提速：根据公司中报，公司已全新开发了 3 款人形机器人，包括 1 款轮式人形机器人与 2 款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业。公司通过开发数据采集、数据标注、模型训练全套工具链，初步形成了数据飞轮，以推动中联重科人形机器人具身智能大模型的进化。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们维持 25-27 年盈利预测，预计25-27 年实现营业收入531/604/696 亿元，实现归母净利润50.5/63.1/75.4 亿元，预计EPS 分别为0.58/0.73/0.87 元，。公司2025/9/5 日收盘股价7.28 元，对应25-27 年PE 为12.5、10.0 和8.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。

□.黄.瑞.连./.石.城    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司