胜宏科技(300476)：业绩成长不止于当下更在未来

AI PCB 龙头： 积极拓展AI 相关客户，市场份额全球领先25H1，公司营收为90.3 亿元，yoy+86%；归母净利润为21.4 亿元，yoy+367%;毛利率为36.2%，yoy+15.6pcts；净利率为23.7%，yoy+14.3pcts。公司取得如此亮眼的业绩，主要得益于在过去几年时间持续不懈努力深耕国际头部大客户，快速落地AI 算力、数据中心等领域的产品，实现大规模量产，产品结构持续优化。据Prismark 数据，公司位列全球PCB 供应商第6 名，中国大陆内资PCB 厂商第3 名。公司已成为国内外众多头部科技企业的核心合作伙伴，在AI 算力卡、AI Data Center UBB ＆交换机市场份额全球领先。


　　技术：领先行业前瞻布局，优势强化客户粘性高多层与高阶HDI 已成为AI PCB 技术刚需，带动24 层以上乃至100+层高多层、24 层六阶以上高阶HDI 需求大幅增长，PCB 价值量大幅提升，据Prismark预计AI PCB 五年复合增长率约20%。目前，公司具备70 层以上高精密线路板量产能力，是全球首批实现6 阶24 层AI 算力数据中心产品的大规模生产、及8阶28 层HDI 与16 层Any-layer HDI 技术能力的企业。公司还在持续推进10 阶30 层HDI 的研发认证，并拥有100 层以上高多层PCB 技术能力。凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，深度参与核心客户项目合作研发，公司提前迈入专有技术积累关键期，建立技术壁垒，领先市场量产技术2-3 年。


　　生产：积极扩产增加供给，智能工厂提高效率公司现有产能涵盖广东、湖南、泰国、马来西亚等多个地区。其中，惠州总部已成为全球规模最大的单体PCB 生产基地，全球化交付、服务能力行业领先。公司持续扩充高阶HDI 及高多层等高端产品产能，包括惠州HDI 设备更新及厂房四项目、泰国及越南工厂HDI、高多层扩产项目，扩产速度行业领先。随着后续产能陆续投产，公司高端产品产能将进一步提高。除此，公司还是业内第一家率先打造新一代工业互联网智慧工厂的企业，最早大规模应用自动化设备，有效实现交期缩短3-5 天，节约人力近50%，产能提升约40%。无论从产能供给还是生产效率保障，公司表现都很突出，未来将进一步更好地满足全球客户需求。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为196.9/291.4/351.2 亿元， 同比增速为83%/48%/21% ； 归母净利润为50.3/81.6/105.9 亿元， 同比增速为336.11%/62.18%/29.73%，当前股价对应PE 为51/31/24 倍，EPS 为5.8/9.5/12.3元。2025 年，英伟达GB200 上量、GB300 量产，谷歌、Meta、亚马逊等ASIC厂 商快速发展，800G 交换机加速渗透等，AI PCB 进入需求爆发期，核心PCB厂商业绩释放。公司作为AI PCB 龙头，勇于深耕大客户，积极拓展新客户，敢于扩产，前瞻布局下一代技术，未来业绩有望持续释放，故维持“买入”评级。


　　风险提示


　　客户需求及拓展不及预期、扩产不及预期、市场竞争加剧、原材料价格等风险

□.王.凌.涛./.褚.旭    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司