楚江新材(002171)：铜基材料产销量全面提升 天鸟高新生产线满负荷运转

投资要点:


　　2025H1 归母净利润同比大幅增长，铜基材料产销量全面提升2025 年上半年，随着公司产品升级及改造项目的陆续投产与达产，公司产销规模、营业收入继续保持稳定增长，实现营业收入288.03亿元，同比增长16.05%；归母净利润2.51 亿元，同比增长48.83%；扣非归母净利润2.27 亿元，同比增长98.76%；加权平均净资产收益率为3.26%，同比增长0.68 个百分点；销售毛利率3.24%，同比减少0.16 个百分点；销售净利率0.98%，同比增长0.18 个百分点。


　　分产品看，2025 年上半年铜基材料实现营业收入278.78 亿元，同比增长17.11%，毛利率2.46%，同比增长0.07 个百分点，其中铜板带产品销量17.99 万吨，同比+8.36%，铜导体产品销量22.94 万吨，同比+14.53%，铜合金产品销量3.1 万吨，同比+7.62%。高端装备、碳纤维复合材料实现营业收入6.01 亿元，同比减少9.60%，毛利率37.81%，同比减少1.45 个百分点；钢带、管材实现营业收入3.24 亿元，同比减少6.83%，毛利率6.34%，同比增长2.44 个百分点。


　　2025Q2 营收规模同环比增长，期间费用率同比下降2025Q2 公司实现营收156.58 亿元，同比增长11.66%，环比增长19.11%；实现归母净利润1.19 亿元，同比增长80.49%，环比减少9.54%；ROE 为1.54%，同比增长0.52 个百分点，环比减少0.19个百分点。销售毛利率3.11%，同比减少0.20 个百分点，环比减少0.30 百分点；销售净利率0.91%，同比增长0.28 个百分点，环比减少0.16 个百分点。


　　期间费用方面，2025Q2 公司销售费用率0.20%，同比-0.02pct，环比-0.02pct；管理费用率0.47%，同比-0.16pct，环比-0.29pct；研发费用率1.59%，同比-0.49pct，环比-0.15pct；财务费用率0.29%，同比-0.16pct，环比-0.13pct，主要系公司可转换债券转股增加，致利息支出同比减少。


　　铜产品产能扩建项目逐步落地，天鸟高新生产线满负荷运转铜基材料方面，公司聚焦新能源、5G 通信、智能网联、机器人及AI 算力等高增长赛道，构建差异化竞争壁垒，2025 年上半年，年产5 万吨高精铜合金带箔材项目和年产6 万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目（二、三期）计划2025 年年内建成投产，建成后将实现紫铜带箔的量产；2 万吨新能源汽车及机器人电子信号用超细铜导体项目和4 万吨高性能新能源轻合金（铝导体）及超细微铜导体项目计划于2025 年建成投产，建成后将充分满足客户对AI 算力数据屏蔽线、机器人电子信号用等超细规格高性能铜导体日益增长的需求。


　　碳纤维预制体方面，2025 上半年，天鸟高新工厂生产线满负荷运转，产能规模显著提升，生产人员数量及工时同比增长。民用工业领域，开发汽车碳陶刹车预制体及高铁轻量化刹车材料，适配新能源汽车和轨道交通对高性能制动系统的需求，芜湖天鸟推动预制体向碳陶刹车成品延伸，抢占汽车轻量化市场增量空间；光伏方面实现单晶硅生长炉用坩埚、导流筒、保温盖等热场部件的批量化生产，解决了光伏硅片、第三代半导体晶圆制造中高温耐蚀材料的国产化需求。


　　装备方面，顶立科技针对先进陶瓷及复合材料关键工艺，研制出连续式高温粉体合成设备、SiC/BN 化学气相沉积炉等系列热工装备，应用于科研院所及航空航天、半导体等领域头部企业；同时承担核聚变关键材料装备研制，为第一壁材料制造提供钨合金超高温烧结装备等技术支持。公司突破高纯超细AlON 粉体批量合成技术，具备吨级年产能，产品纯度≥99.9%、粒径可控，支撑高端光学陶瓷产业化；在半导体涂层材料领域，开发碳化钽和碳化硅涂层技术，提升晶体生长用石墨基座性能，已在半导体企业规模化应用。


　　盈利预测和投资评级


　　高性能纤维产业链各领域国产化和量产化的进程加速推进，公司碳材料在航空航天和国防军工领域处于领先地位，预计公司2025-2027年营业收入分别为634.20、724.96、822.08 亿元，归母净利润分别6.17、7.61、9.82 亿元，对应的PE 分别为25、20 和16 倍，上调至“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；产品销售价格下降的风险；技术研发风险；应收账款回收风险；高性能预制体应用不及预期；短期偿债风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司