中国神华(601088)：Q2业绩环比改善 79%中期现金分红率诚意满满

中国神华于2025 年8 月29 日发布2025 年中期报告：


　　2025 年上半年，公司实现营业收入1,381.09 亿元，同比下降18.30%；归母净利润246.41 亿元，同比下降12.00%；扣非归母净利润243.12 亿元，同比下降17.50%；经营活动现金净流量457.94 亿元，同比下降11.70%。基本每股收益1.24 元，同比下降12.00%；加权平均ROE 为6.00%，同比下降1.04pct。


　　2025Q2，公司实现营业收入685.24 亿元，同比下降15.36%，环比下降1.52%；归母净利润126.92 亿元，同比下降5.62%、环比增长6.22%；扣非归母净利润126.07 亿元，同比下降3.18%，环比增长7.71%。


　　煤炭业务：Q2 成本管控与销售结构优化驱动盈利环比改善 产销量方面，商品煤销量下降较大，月度长协占比环比提高。2025 年上半年，实现商品煤产量165.4 百万吨，同比下降1.7%；商品煤销量204.9 百万吨，同比下降10.9%，其中年度长协占比为55.5%（同比+1.2pct）、月度长协占比为36.7%（同比+5.0pct）、现货占比为4.1%（同比-4.5pct）；自产煤销量161.9 百万吨，同比下降3.4%；外购煤销量43.0 百万吨，同比下降31.1%。


　　2025Q2，中国神华实现商品煤产量0.83 亿吨（同比下降2.2%，环比增加0.5%）；商品煤销量1.06 亿吨（同比下降6.3%，环比增加6.3%），其中年度长协占比为47.5%（同比-11.5pct，环比-16.4pct）、月度长协占比为45.3%（同比+13.2pct，环比+17.6pct）、现货占比为3.4%（同比+0.3pct，环比-1.4pct）；自产煤销量0.83 亿吨（同比下降2.1%，环比增加6.2%）；外购煤销量0.22 亿吨（同比下降19.3%，环比增加6.7%）。


　　价格方面，煤价整体承压下行，月度长协价格环比改善。2025 年上半年，中国神华实现吨煤平均价格493.0 元/吨，同比下降12.9%，其中年度长协价为461.0 元/吨（同比-5.9%）、月度长协价为563.0 元/吨（同比-22.3%）、现货价为544.0 元/吨（同比-12.0%）；自产煤售价为478.3 元/吨，同比下降9.3%。


　　2025Q2，中国神华平均价格为480.8 元/吨（同比-14.1%，环比-5.0%），年度长协售价409.1 元/吨（同比-16.5%，环比-18.5%），月度长协售价575.7 元/吨（同比-19.2%，环比+6.4%），现货销售价格为511.4 元/吨（同比-31.2%，环比-10.1%），自产煤销售价格为472.5 元/吨（同比-10.2%，环比-2.5%）。


　　成本与利润方面，Q2 成本环比压降明显，吨煤利润降幅收窄。2025 上半年，公司自产煤吨煤成本为286.5 元/吨，同比下降7.3%；自产煤单位销售毛利为191.8 元/吨，同比下降12.13%。2025Q2 自产煤单位生产成本为160.7 元/吨，同比下降17.1%，其中原材料成本为28.6 元/吨（同比-15.2%）、人工成本为45.5 元/吨（同比-17.1%）、修理费为8.9 元/吨（同比-28.8%）、折旧及摊销为19.9 元/吨（同比+9.2%）、其他为57.7 元/吨（同比-23.6%）；自产煤单位销售成本为280.3 元/吨，同比下降12.5%；自产煤单位销售毛利润192.2 元/吨，同比下降6.5%。


　　电力业务：Q2 成本下降，盈利提升


　　2025 年上半年，中国神华实现发电量987.8 亿千瓦时，同比下降7.4%；售电量929.1亿千瓦时，同比下降7.3%；售电价格386.0 元/兆瓦时，同比下降4.2%；售电单位成　　本为346.9 元/兆瓦时，同比下降4.1%；售电单位毛利为39.1 元/兆瓦时，同比下降5.6%。


　　2025Q2，中国神华实现发电量487.2 亿千瓦时（同比-3.5%，环比-2.7%）；售电量为457.5 亿千瓦时（同比-3.4%，环比-3.0%）；售电价格386.0 元/兆瓦时（同比-2.6%，环比+0.0%）；售电单位成本为339.9 元/兆瓦时（同比-5.0%，环比-3.9%）；售电单位毛利为46.1 元/兆瓦时（同比+20.1%，环比+42.8%）。


　　万州电厂二期扩建项目核准获批，新增2000MW 核准装机规模。2025 年8 月20 日，中国神华发布《关于国能万州电厂二期扩建项目获得核准的公告》，公告所属神华神东电力有限责任公司拥有的全资子公司国能重庆万州电力有限责任公司二期2×100万千瓦扩建项目获得重庆市发展和改革委员会核准。该项目总投资为66.55 亿元。其中，资本金19.97 亿元、占比30%，银行贷款46.58 亿元、占比70%。项目建成投产后，公司电力资产规模将进一步提升，有望增强发电板块盈利能力。


　　运输业务：铁路、港口Q2 货运量同环比提升，盈利同比改善 铁路方面，2025 年上半年公司实现铁路收入214.33 亿元，同比下降4.5%；铁路利润总额70.36 亿元，同比增长1.5%；自有铁路运输周转量为1528 亿吨公里，同比下降5.3%。2025Q2 公司实现铁路收入109.07 亿元，同比增长2.1%；铁路利润总额35.46 亿元，同比增长12.4%；自有铁路运输周转量为803 亿吨公里，同比增长1.1%，环比增长10.8%。


　　港口方面，2025 年上半年公司实现港口收入34.64 亿元，同比增长0.6%；港口利润总额13.29 亿元，同比增长9.7%；黄骅港/天津煤码头装船量分别为1.08/0.22 亿吨，同比分别为-2.2%/-0.5%。2025Q2 公司实现港口收入18.88 亿元，同比增长8.2%；港口利润总额7.14 亿元，同比增长28.2%；黄骅港/天津煤码头装船量分别为0.58/0.12亿吨，同比分别为+4.3%/+5.3%，环比分别为+16.5%/+22.4%。


　　航运方面，2025 年上半年公司实现航运收入16.42 亿元，同比下降34.0%；航运利润总额1.14 亿元，同比下降48.6%；航运货运量为0.50 亿吨，同比下降23.8%。2025Q2公司实现航运收入9.26 亿元，同比下降27.3%；航运利润总额0.83 亿元，同比下降30.8%；航运货运量为0.28 亿吨，同比下降11.6%，环比增长28.9%。


　　煤化工业务：销量增长，盈利改善


　　2025 年上半年公司实现煤化工收入29.19 亿元，同比增长15.0%；利润总额0.76 亿元，同比增长7500.0%；聚乙烯/聚丙烯销售量分别为18.40/17.06 万吨，同比分别为24.2%/22.6%。2025Q2 公司实现煤化工收入14.47 亿元，同比增长40.2%；利润总额0.33 亿元，同比下降320.0%；聚乙烯/聚丙烯销售量分别为9.20/8.74 万吨，同比分别为+56.7%/+54.7%，环比分别为+0.0%/+5.0%。


　　中期分红比例高达79%，A/H 年度股息率达到2.62%/3.07%。中国神华于2025 年8月29 日发布《2025 年中期利润分配方案公告》，2025 年上半年拟派发现金分红总额194.71 亿元，以中国企业会计准则计算占归母净利润的79.00%，每股分派0.98 元（含税）。我们以2025 年8 月29 日收盘价为基础测算，2025 年上半年中国神华A/H 股息率为2.62%/3.07%。


　　盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价、电价下滑影响，并结合上半年公司生产经营情况， 我们小幅上调公司业绩预测： 预计公司2025-2027 年营业收入分别为3181.25/3242.16/3255.551 亿元（原预测值为3369.42/3130.41/3151.79 亿元），实现归母净利润分别为457.89/471.04/491.56 亿元（原预测值为456.59/421.90/441.78亿元），每股收益分别为2.30/2.37/2.47 元，当前股价37.47 元，对应PE 分别为16.3X/15.8X/15.1X，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌、研报使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司