中国交建(601800)：新签合同稳健增长 完成度较好

公司发布半年报：25H1 实现营收3370.55 亿元（yoy-5.71%），归母净利95.68 亿元（yoy-16.06%），扣非净利81.05 亿元（yoy-23.70%）。其中Q2 实现营收1824.11 亿元（yoy+1.03%，qoq+17.96%），归母净利41.02亿元（yoy-21.99%，qoq-24.97%），低于我们的预期（49.74 亿元），主要是毛利率下滑超预期。公司25H1 新签订单同比+3.1%，稳健度和完成度均较好，下半年随着稳增长、化债等政策加快推进，经营有望迎来改善。


　　A/H 均维持“买入”评级。


　　国内行业承压，致综合毛利率同比降低


　　分业务看，25H1 基建建设收入2982.41 亿元，同比-7.05%，毛利率9.74%，同比-0.90pct，主要由于个别项目确认损失所致；基建设计收入137.37 亿元，同比-5.60%，毛利率17.03%，同比-3.09pct，主要因设计板块业务结构调整、设计类项目和高盈利设计类项目减少；疏浚业务收入233.20 亿元，同比-13.27%，毛利率11.00%，同比-0.37pct；其他业务收入122.36 亿元，同比+9.64%，毛利率12.12%，同比+2.19pct。综合影响下，公司25H1 综合毛利率10.64%，同比-1.01pct。分地区看，境内/外收入2689/681 亿元，同比-6.6%/-2.1%，毛利率分别为11.12%/8.76%，同比-1.23/-0.02pct。


　　财务费用率实现净收益，带动期间费用率同比下降25H1 期间费用率4.94%，同比-0.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.02/-0.12/-0.14/-0.52pct。25H1 财务费用净额为-11.65 亿元，24H1为6.1 亿元，财务费用净收益增加主要由于公司融资成本下降，利息支出同比减少10.1 亿元，以及基础设施投资项目利息收入同比增加5.2 亿所致。


　　25H1 归母净利率2.84%，同比-0.35pct。25H1 经营性现金净额-773 亿元，同比多流出31.4 亿元， 收/ 付现比分别为90.3%/113.3%， 同比+11.98/+13.18pct。


　　25H1 新签合同额同比+3.14%，新兴业务占比32%25H1 公司新签9911 亿元，同比增+3.14%，完成年度目标的49%，符合序时计划进度。新签基建建设同比+3.98%，其中港口/道路与桥梁/铁路建设/城市建设同比+16%/-4%/-66%/+7%； 基建设计/ 疏浚业务/ 其他新签244/631/59 亿元，同比-25%/+6%/+15%，各业务来自以节能环保、新能源、新材料和新一代信息技术产业为代表的新兴业务领域的新签合同额3203 亿元，占比约32%。分地区看，境外新签2004 亿元，同比+2.2%，占比约20.2%，非洲/亚洲（除港澳台）/大洋洲/拉丁美洲/欧洲/港澳台及其他分别占境外工程新签合同额的41%/28%/17%/7%/5%/2%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到行业竞争加剧，收款放缓，行业利润率、减值压力增加，我们下调公司25-27 年归母净利润（-16.09%/-22.96%/-25.75%）至207/199/200 亿元。


　　A/H 股可比公司25 年Wind 一致预期均值5.6/4.4xPE，考虑到相对可比，公司海外业务景气较好、占比较高，新签订单增长韧性较强，认可给予A/H股25 年9/5xPE，调整A/H 股目标价至11.43 元/6.96 港元（前值12.11 元/7.33 港元，对应25 年8/4.5xPE），维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：基建投资增速放缓，境外业务拓展不及预期，毛利率下滑超预期。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司