中国通号(688009)：收入、利润实现双增 低空经济业务可期

本报告导读：


　　公司继续加强业务结构转型，低空经济业务取得积极突破，我们维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。2025H1公司收入、利润实现双增长，低空经济取得积极突破，我们看好公司形成轨交+低空双轮驱动的业态模式。我们维持公司2025-2027 年EPS 为0.34/0.37/0.41 元。参考行业2025 年17.20 倍PE 估值，我们给予公司2025 年19 倍PE，对应目标价为6.47 元，维持增持评级。


　　事件：公司发布2025 年中报。25H1，公司收入/归母净利润为147.3/16.2 亿元，同比+2.8%/+1.3%；毛利率/净利率为28.8%/12.7%，同比-0.6/-0.4pct。25Q2，公司收入/归母净利润为79.6/10.6 亿元，同比+2.7%/+6.5%；毛利率/净利率为30.1%/15.2%，同比-0.9/+0.4pct。


　　海外收入保持高增长，高铁改造需求陆续释放。2025H1，公司铁路/ 城市轨道/ 海外业务/ 工程总承包及其他领域收入分别为83.2/39.2/9.4/14.8 亿元，同比-7.9%/+12.9%/+55.9%/+29.9%；累计新签合同175.7 亿元，同比-16.4%，其中铁路/城市轨道/海外业务/工程总承包及其他业务分别为111.4/37.7/26.5/18.8 亿元， 同比+12.6%/+37.7%/-47.2%/-83.7%。其中，高铁改造项目承揽合同额14.80 亿元，较上年同期增长74.86%。我们认为，伴随铁路新签合同稳定增长、城轨新签合同实现高增，工程总承包及其他业务维持下滑，公司业务结构有望继续优化，带动盈利能力好转。


　　低空产业动作频频，第二曲线有望进入加速发展期。公司作为轨交控制领域的“国家队”，以低空经济为第二曲线，重点构建新型低空应急救援体系和“轨道+低空”协同发展生态。根据中国通号微信公众号，7 月，通号基金完成私募基金管理人登记备案，下一步将围绕智能轨交、智能低空、智慧城市、智能作业等领域开展布局。8 月，中国民航局空管局局长助理金庆昕到访中国通号，共同探讨低空经济发展现状、前沿趋势及场景应用。金庆昕表示，空管局与中国通号优势互补，希望充分发挥各自的资源禀赋，共同探讨低空飞行服务保障体系研究和低空应用场景，全力支撑低空经济安全健康发展。


　　风险提示。公司业务进展放缓；行业投资不及预期；竞争加剧等问题

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