华侨城A(000069)：业务聚焦质量发展 防守运营安全底线

本报告导读：


　　公司项目结转收入金额和毛利率同比下降导致业绩增亏。考虑政策端持续发力，资产价格逐步寻底，后续或存在资产价格修复空间，维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。考虑企业当前净利润不能反应未来潜在盈利变化，后续或存在资产价格修复空间，因此采用PB 方式估值更符合当前市场变化，预测2025 年每股净资产为6.24 元，给予0.5 倍PB，目标价为3.12 元，维持“增持”评级。


　　毛利率走低，亏损扩大。2025 年1H，公司实现主营业务收入113.2亿元，同比-50.8%；其中，旅游综合业务贡献收入81.7 亿元，同比-27.9%，房地产业务贡献收入30.8 亿元，同比-73.5%。2025 年1H，公司实现归母净利润-28.7 亿元，同比增亏18.1 亿元, 增亏的主要原因是项目结转收入金额和毛利率较2024 年同期下降。2025 年1H，公司旅游综合业务、房地产业务的毛利率分别为7.13%、5.49%，较2024 年同期分别下降10.78、4.25 个百分点。


　　提高业务效率，聚焦业务质量。关于旅游业务，2025 年1H 公司旗下文旅项目共计接待游客3771 万人次。2025 年1H，公司通过管理输出，成功获取浙江衢州、安徽祁门2 个轻资产服务项目，持续推动各景区经营质量稳定提升。关于房地产业务，2025 年1H，公司累计实现签约销售面积60.7 万平方米，签约销售金额94.9 亿元。一方面，公司狠抓去化，提升销售效率；另一方面，公司聚焦服务，提升物管业务品牌影响力。


　　强化费用管理，融资成本改善。2025 年1H，公司坚决守住安全稳定运行防线，持续扎实推进降本增效，加强全面预算过程管控，销售费用、管理费用同比下降12.8%；公司持续加大销售去化力度，强化现金流管控，2025 年1H 实现经营性净现金流25.6 亿元，较2024 年同期增加53.9 亿元。公司秉承稳健的财务策略，在合理控制有息负债规模的同时，充分把握融资环境改善的窗口期和政策优势，深化“应融尽融”，拓宽融资渠道，持续推进债务结构优化，截至2025年1H 底，有息负债总额1288.3 亿元，其中中长期借款占比68.3%，平均融资成本为3.5%，较年初下降11bp。


　　风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。

□.涂.力.磊./.谢.皓.宇./.陈.昭.颖    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司