味知香(605089)：结构短期承压 加强渠道开拓

本报告导读：


　　公司2025Q2 收入延续增长，牛肉等成本上涨叠加部分餐饮场景相对承压，盈利有所下行，公司积极开拓商超、团餐客户并探索加盟店店型焕新，有望逐步改善。


　　投资要点：


　　资建议：维 持“增持”评级。综合考虑B 端场景短期产品结构虽有所承压、但公司的B 端业务在低基数上开始开拓、未来增量空间仍可观，下调2025-2027 年公司EPS 预测为0.75(-0.14)、0.98(-0.08)、1.16（-0.09）元。参考可比公司，考虑需求复苏后公司以C 端为主、价格随行就市的商业模式下业绩改善的弹性有望相对可比公司更加明显，且公司C 端预制菜业务渗透率更低、成长空间相对较大，给予公司2026 年32X PE，目标价为31.4 元。


　　2025Q2 收入延续增长，利润有所承压。2025H1 公司实现营收3.43亿元、同比+4.70%，归母净利3195 万元、同比-24.46%，扣非净利2534 万元、同比-38.74%；对应2025Q2 单季度实现营收1.70 亿元、同比+5.17%，归母净利1244 万元、同比-46.79%，扣非净利981 万元、同比-56.81%。


　　毛利率受成本上涨及产品结构短期影响，商超渠道加速增长。


　　2025Q2 毛利率同比-5.9pct 至18.8%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-1.1/+1.2/+1.5pct，净利率同比-7.2pct 至7.3%。2025Q2公司牛肉/ 家禽/ 猪肉/ 羊肉/ 鱼/ 虾类产品收入分别同比+3.5%/+4.2%/+8.2%/-6.8%/+8.0%/+13.0%，加盟店/经销店/商超/批发/直销/电商渠道收入分别同比+3.4%/-29.4%/+198%/-6.2%/-25%/-43.6%。我们预计牛肉成本上行但中高餐饮酒店场景受限导致B 端提价困难，导致盈利短期承压。公司商超渠道保持高增长，有望持续开拓客户，同时学校等团餐客户开发有望带动批发业务逐步提速。


　　激励机制优化之下，逐步改善可期。公司2025 年4 月发布股权激励公告，机制优化有望激发核心人员积极性。当前公司积极开拓商超和团餐客户，加强产品定制化拥抱调改商超，C 端积极推进加盟店店型的升级焕新，有望逐步测试和推广，优化单店销售及盈利，同时向社区场景以及三四线及以下的下沉市场进行拓店，有望拓展增量市场和客群，驱动逐步改善。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.陈.力.宇./.程.碧.升    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司