珠江啤酒(002461)：业绩维持高增 利润率行业领先

本报告导读：


　　业绩维持高增长，量价齐升，结构性景气度，利润率行业领先创新高，上调盈利预测，维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑公司销量景气持续高增长、纯生系列产品放量驱动结构提升，我们上调 2025-2027 年EPS 预测至0.45、0.52 元、0.59 元，原值0.42、0.47、0.51 元，参考可比公司同时考虑到公司现阶段业绩增速具有相对优势，给予2025 年28XPE，上调目标价至12.7 元。


　　业绩维持稳健高增长。珠江啤酒公司发布2025H1 中期业绩，公司公告2025H1 实现营业收入31.98 亿元，同比+7.09%；归母净利润6.12 亿元，同比+22.51%；扣非归母净利润5.87 亿元，同比+23.31%。


　　2025Q2 实现营业收入19.7 亿元，同比+5.0%；归母净利润4.6 亿元，同比+20.2%；扣非归母净利润4.4 元，同比+18.8%。


　　销量维持较高景气，结构有望进一步提升。据测算，公司2Q25 销量44 万千升，同比增幅0.48 万千升，同比+1.10%，吨价4484 元/千升，同比+3.8%，吨成本1968 元/千升，同比-2.8%。高档啤酒产品销量同比增长 14.16%，大单品纯生类高档产品销量继续保持较快增长，带动公司整体结构及毛利率进一步提升。


　　成本优化毛利率行业第一，净利率超20%再创新高。据我们测算，2025H1 毛利率较同期+2.81pct 至51.8%，扣非净利率较同期+2.41pct至18.3%，毛销差较同期+2.91pct 至37.6%，销售费用率较同期-0.10pct 至14.3%；2025Q2 毛利率较同期+3.00pct 至56.1%，销售费用率较同期+0.30pct 至13.4%，扣非净利率较同期+2.61pct 至22.4%。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.姚.世.佳./.苗.欣./.庞.瑜.泽    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司