金博股份(688598)：Q2环比减亏 碳陶盘放量在即

金博股份公布上半年业绩：2025H1 收入4.1 亿元，同比+19.7%，归母净利-1.7 亿元，同比-62.6%，扣非净利-2.0 亿元，同比-59.7%。公司上半年经营阶段性亏损，主要系光伏领域开工率下降导致单位成本提升，盈利能力短期承压。考虑到下半年以来国内反内卷进展顺利，有望驱动产业链盈利修复，公司光伏热场龙头地位稳固，碳陶盘等新业务放量在即，维持“买入”评级。


　　25Q2 环比小幅减亏


　　25Q2 公司归母/扣非净利-0.8/1.0 亿元，环比小幅减亏，主要系存货跌价损失冲回；毛利率-18%，环比-9.3pct，主要系光伏领域开工率下降导致单位成本提升，盈利能力短期承压；截至25H1 末，公司存货2.9 亿元，环比下降0.1 亿元，资产负债率仅17.9%，处于行业较低水平。


　　光伏热场：竞争格局优化，盈利改善可期


　　目前光伏热场环节经营承压，部分企业银行账户被冻结，被迫转让机器设备及不动产，竞争格局有望持续优化。公司持续拓宽产品品类，主加热器已实现头部客户批量交付，出货结构优化有助于改善盈利能力；同时改造部分产线用于生产碳陶盘，减值压力较小。


　　碳陶盘：先发优势显著，充分受益于下游渗透率提升公司碳陶盘产品率先导入小米SU7 Ultra 等高端车型，有助于提升产品影响力。


　　小米SU7 Ultra 作为首款电动跑车，动力性能强劲，碳陶盘作为制动系统核心部件，验证公司产品可经受极端考验。25 年8 月公司获得某头部主机厂定点通知书，体现产品获得下游龙头认可，我们判断初期或导入高端车型，后续随着批量化出货降本与短纤碳陶盘导入，有望打开市场空间。公司碳陶盘业务已储备数年，先发优势显著，已成为多家主流车企的定点供应商，并实现多个定点项目长纤碳陶盘的批量交付，后续或充分受益于下游渗透率提升。


　　固态/半固态电池：多孔碳产业化领先，头部客户合作紧密公司持续加大在锂电池、固态、半固态电池硅基负极材料用多孔碳材料的研发，目前已完成焦基多孔碳产品的迭代升级，实现导电、抗压和电化学性能提升；研发完成低成本改性树脂基多孔碳产品，已在下游客户评测。公司与主要头部硅碳企业建立了良好的客户关系，为其提供个性化、定制化的多孔碳产品解决方案，后续或充分受益于固态/半固体电池产业化趋势。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司陆续获得多个主机厂定点通知书，为客户开发和供应碳陶盘制动盘产品，我们上调公司26-27 年碳陶盘业务销量假定，预计公司25-27 年归母净利为0.46/2.84/4.33 亿元（26-27 年较前值上调16.1%/5.4%）。25 年6 月下月以来国内光伏“反内卷”稳步推进，有望驱动供需格局重塑，公司光伏热场龙头地位稳固，或充分受益于产业链盈利优化。可比公司26 年Wind 一致预期均值20.68x，考虑到公司光伏热场龙头地位稳固，新业务成长空间广阔，我们给予公司26 年26.68xPE 估值，对应目标价37.09 元（前值28.2 元，对应26 年23.5xPE，主要系国内反内卷驱动可比公司估值提升）。


　　风险提示：行业竞争加剧、新业务开拓不及预期、下游需求不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣./.周.敦.伟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司